【公司研究】欣贺股份-多品牌互补&自营渠道延伸中高端女装优质成长股-2020201210（21页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 欣贺股份欣贺股份（003016） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 10.5 元 目标目标价格价格 18 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 426.67 流通A 股股本(百万股) 106.67 A 股总市值(百万元) 4,480.00 流通A 股市值(百万元) 1,120.00 每股净资产(元) 6.23 资产负债率(%) 19.00 一年内最高/最低(

2、元) 14.25/10.38 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 多品牌多品牌互补互补&自营自营渠道渠道延伸延伸，中高端女装中高端女装优质成长股优质成长股 国内中高端女装细分领军品牌，深耕细分多品牌高效覆盖不同客群国内中高端女装细分领军品牌，深耕细分多品牌高效覆盖不同客群 公司是国内品牌女装的领军企业之一，主营中高端女装的设计、生产和销 售，拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司旗下主品牌 JORYA 创立于 20世纪90年代初， 是国内历史较长的自主高端女装品牌之一， JORYA、 JORYA weekend 定位高端，NMNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CA

3、ROLINE、AIVEI 和 QDA 定位中高端，各品牌在定位、设计风格、目标客户等方面既有差异， 又形成互补和延伸， 目标客户群体覆盖了 18-45 岁年龄段的主力消费人群， 呈现金字塔式品牌结构多维度、深层次渗透中高端女装市场。 渠道直营化稳步提升运营效率渠道直营化稳步提升运营效率，盈利能力稳中有升，盈利能力稳中有升 截止 2020 年 6 月 30 日，公司自营店铺数量为 438 家，占店铺总数量比例 为 79.64%。2020 年上半年，公司自营模式收入为 5.62 亿元，占主营业务 收入比例为 72.93%，自营是中高端女装销售的主流趋势之一。 同时自营为主的渠道模式为公司盈利能力稳

4、步提升奠定坚实基础，自营店 有利于统一贯彻公司策略以及客户服务体系，保证营销推广力度，为公司 不断提升品牌形象和品牌档次提供了强有力的保障。自营模式有利于公司 强化对于终端渠道的掌控力、提高客户体验，从而提高公司的盈利能力。 设计研发厚积薄发，赋能产品差异化及时尚感设计研发厚积薄发，赋能产品差异化及时尚感 设计研发是品牌女装的核心竞争力。公司拥有 7 个各具特色的品牌，为实 现品牌的差异化，公司对产品设计实行分品牌管理。每个品牌均设有独立 设计室和独立的设计团队。各品牌设计团队均有丰富的设计经验，具有独 立开展设计的能力，可以很好地延续和传承品牌风格，最大化体现个品牌 的风格差异性。 首次覆盖

5、给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级，公司作为国内中高端女装优质标的，自有多 品牌多年来积累起品牌效应，考虑到疫情风险等突发因素正在逐步减少， 我们客观认为公司未来业绩有望保持稳定增长。 预计 20202022 年公司营 业收入分别达到 18.24、22.70、26.59 亿元，对应归母净利润分别为 1.77、 3.05、3.69 亿元，净利润增速分别为-26.96%、72.57%、20.93%，对应 EPS 分别为 0.41、0.72、0.87 元，对应 P/E 分别为 25.20、14.60、12.08 倍。我 们选歌力思、地素时尚，上游色纺高档面料标的华孚时尚，以及港股中高 端女装标

6、的江南布衣进行相对估值分析，给予公司 2021 年 25 倍 P/E，对 应目标价 18 元，对应目标市值为 76.80 亿元。 风险风险提示提示： 单一品牌较高占比对整体业务波动影响； 品牌力波动下行风险； 女装市场潮流不确定性；线上渠道扩充对线下女装销售引流风险；库存积 压风险等。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,760.10 1,965.21 1,823.90 2,270.39 2,659.01 增长率(%) 7.72 11.65 (7.19) 24.48 17.12 EBITDA(百万元) 338.32 58