【公司研究】隆盛科技-投资价值分析报告：即将二次腾飞的排放升级核心标的-2020201210（21页）.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 即将二次腾飞的即将二次腾飞的排放升级核心标的排放升级核心标的 隆盛科技（300680）投资价值分析报告2020.12.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 重型柴油车（重型柴油车（3.5t 以上柴油货车，覆盖全部重卡和以上柴油货车，覆盖全部重卡和 80%的中轻卡）将于明年的中轻卡）将于明年 7 月月 1 日全面开始实施国六日全面开始实施国六 a 阶段排放标准阶段排放标准预计预计尾气再循环（尾气再循环（EGR）将成为将成为轻型轻型 柴油柴油发动机的发动机的主流技术路线，市场迎来主流技术路线，市场迎来 4 倍扩容。倍扩容。隆盛科技是轻型

2、柴油机领域隆盛科技是轻型柴油机领域 EGR 龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到 60%，坐享行业腾，坐享行业腾 飞飞。此外，公司布局新能源汽车电机的此外，公司布局新能源汽车电机的马达铁芯马达铁芯，间接配套蔚来间接配套蔚来 ES6，并即将，并即将 开始开始配套大众配套大众 MEB、日产等主流客户；天然气喷射系统绑定博世，有望配套潍、日产等主流客户；天然气喷射系统绑定博世，有望配套潍 柴、康明斯等头部企业。柴、康明斯等头部企业。预计公司预计公司 2020/21/22 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 0.47/1.21/2.33 亿元，

3、同比亿元，同比+56%/+157%/+93%，对应，对应 EPS 预测预测分别为分别为 0.32/0.84/1.61 元，当前股价对应元，当前股价对应 2020/21/22 年年 94/36/19 倍倍 PE。首次覆盖，。首次覆盖， 给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 42 元。元。 尾气再循环 （尾气再循环 （EGR） 行业龙头，行业龙头， 新能源新能源业务蓄势待发。业务蓄势待发。 公司是尾气再循环 （EGR） 行业龙头企业，市占率位于全国第一。但国五阶段，主流重型车并不使用 EGR 技术路线，导致公司在 2017 年三季度国五执行开始经历了较长的业绩蛰伏期。 中国 3.5t

4、以上柴油货车将于 2021 年 7 月 1 日全面开始实施国六 a 阶段排放标 准 ， 尾 气 处 理 技 术 将 从 国 五 阶 段 的SCR路 线 升 级 为 EGR+DOC+DPF+SCR+ASC 路线。 EGR技术路线在国六阶段将重回主流路线， 预计轻型柴油发动机 EGR 市场迎来 4 倍的空间扩容。 隆盛科技是轻型柴油机领 域 EGR 龙头企业， 预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到 60%盈利能力有望 快速恢复。公司 EGR 业务毛利率曾达 34%，我们预计 2020/21/22 年其 EGR 业务毛利率有望逐步恢复至 27%/32%/34%。 新能源业务快速发展，微研精密潜力可期

5、。新能源业务快速发展，微研精密潜力可期。马达铁芯是新能源汽车电机的重要 部件，由定子和转子构成，一般由 0.250.35 毫米厚，表面涂有绝缘漆的环状 冲片槽的硅钢片冲制、叠压、激光焊接而成。马达铁芯的单机价值量约 400 元， 我们预计 2025 国内市场空间将达 30 亿元。隆盛科技依托子公司微研精密的精 密冲压技术，在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，目前已经通过 tier-2 身 份供货蔚来 ES6，我们预计今年出货量已达到 10 万套。我们预计，隆盛科技明 年有望为日产、大众（MEB 平台）等车企开启配套，并有可能继续进入其他新 能源车企的供应链。 牵手博世，锁定新一代天然气喷射系

6、统的代工。牵手博世，锁定新一代天然气喷射系统的代工。中国天然气重卡市场份额目前 仅有 9%， 未来 3-4 年有望提升至 30%。 公司联手博世开发的针对重卡发动机的 大流量天然气喷射系统性能显著优于行业现有的低流量方案，预计将在未来中 国天然气发动机市场夺取较大市场份额，有望复制博世汽柴在柴油机高压共轨 系统内的行业地位（95%的垄断级存在）。隆盛科技与行业龙头博世深度绑定， 直接为博世提供系统代工，目前已经通过博世生产件批准程序（PPAP）审核通 过，生产在即。公司新一代产品有望明年进入潍柴、康明斯等头部发动机企业 配套体系，迎来快速增长。 风险因素：风险因素：商用车销量大幅下滑，国六标准