【公司研究】2020年妙可蓝多企业成为国民奶酪先行者深度研究报告（25页）.pdf

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1、 公司首次覆盖 妙可蓝多 （600882.SH） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 奶酪享有奶黄金美誉，位于乳制品金字塔顶端，国内奶酪市场呈现快速增长趋势. 5 1.1.奶酪享“奶黄金”美誉，营养附加值较高，是乳制品消费升级方向 . 5 1.2.行业现状及趋势：乳制品消费结构升级趋势明显，奶酪成明星品类 . 6 1.2.1.市场规模：高增速、大空间，奶酪成业内为数不多的蓝海市场 . 6 1.2.2.消费偏好：奶酪生产工艺复杂，细分品类丰富，我国以再制奶酪消费为主 . 7 1.3.行业驱动：餐饮渠道稳定渗透，零售渠道快速发展 . 7 1.3.1.餐饮渠

2、道稳定渗透，西式餐饮、烘焙和新式茶饮等下游领域的兴起带来奶酪 新增量 . 8 1.3.2.零售渠道以儿童产品为切入点，疫情催化家庭乳制品消费习惯发生质变，有 望迎来新增长 . 10 1.3.3.政策鼓励叠加经销商积极性，提升奶酪销售动力 . 11 1.4.竞争格局：海外品牌主导，国内品牌加速崛起，龙头雏形初现 . 11 2. 国产奶酪先行者妙可蓝多 . 13 2.1.公司简介及业务介绍 . 13 2.2.股权结构清晰，股权激励调动管理层积极性 . 14 2.3.国内奶酪领军品牌，公司财务指标优异 . 15 3. 产品+渠道+产能搭建护城河，专注奶酪厚积薄发 . 16 3.1.产品端：积极进行产

3、品升级，加大消费者培育投入，增强公司产品力 . 16 3.1.1.公司奶源质量有保障，研发实力领先 . 16 3.1.2.积极进行产品迭代升级，改善产品结构，延伸产品消费场景 . 17 3.2.渠道端：渠道网络继续下沉精耕，线上线下均显著强化 . 19 3.3.产能端：公司具备先发优势，产能充足供需求 . 21 3.4.战略投资者蒙牛入股，携手开拓未来可期 . 21 4. 盈利预测与投资建议 . 23 4.1.盈利预测 . 23 4.2.估值及投资建议 . 24 4.2.1.绝对估值法计算结果 . 25 5. 风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：乳制品消费发展三阶段 . 5 pOtM

4、qQoQmNqMrQoMnQtMmRaQ9RaQoMnNoMpPiNrQoPjMtRsP8OrQqNMYrNrQuOtRsR 公司首次覆盖 妙可蓝多 （600882.SH） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 2：我国奶酪市场（零售口径）规模 . 6 图 3 奶酪成乳制品中增速最快的细分品类 . 6 图 4：2019 年乳制品细分品类销售额占比 . 6 图 5：各国（地区）人均奶酪消费量 . 6 图 6：奶酪制作工艺复杂 . 7 图 7：各国天然奶酪与再制奶酪消费占比 . 7 图 8：2019 年奶酪消费量渠道占比 . 8 图 9：2010-2019 我国奶酪零售渠道细分

5、销售占比变化 . 8 图 10：2013-2019 我国餐饮端奶酪销量及增速 . 8 图 11：2016-2019 肯德基、必胜客、麦当劳门店扩张情况 . 8 图 12：2009-2019 我国烘焙行业市场规模. 9 图 13：乐乐茶、喜茶主打奶酪茶饮产品一览 . 9 图 14：消费者可接受奶茶价格统计. 9 图 15：大陆消费者奶茶消费量有待提升 . 9 图 16：我国奶茶行业发展所经四个阶段 . 9 图 17：2019.07-2020.07 淘系平台奶酪销量和销售均价 . 10 图 18：2019.07-2020.07 淘系平台奶酪销售额（亿元） . 10 图 19：公民摄入乳制品行为有所

6、提升 . 10 图 20：公民摄入乳制品量、种类提升 . 10 图 21：2019 年奶酪发展高峰论坛 . 11 图 22：2019 年国内奶酪市场品牌市占率一览 . 12 图 23：2010-2019 国内奶酪市场 CR5 市占率变化 . 13 图 24：2010-2019 国内奶酪市场本土品牌市占率变化 . 13 图 25：1956-2019 日本奶酪消费量及增长率变化 . 13 图 26：2011-2019 日本奶酪行业市场集中度变化 . 13 图 27：妙可蓝多发展历程 . 13 图 28：公司 2015-2020H1 主营构成变化 . 14 图 29：2019 年公司产品占比 . 1