【公司研究】2020年百亚股份打造民族品牌的卫生用品企业深度研究报告（29页）.pdf

1、qRsNrRqOoPtPpOnPsPsNmR8OaO8OoMnNtRpPjMrQnMkPtRnR9PpOmQwMoPmMNZmNqP 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1. 打造吸收性卫生用品领域民族品牌 .6 2. 细分品类增长空间大，新零售渠道催生新业态 .9 2.1 受益于消费升级，女性经期用品市场持续增长 . 10 2.2 婴儿纸尿裤和成人失禁用品仍有较大渗透率提升空间 . 12 2.3 消费者回归产品力本身，新零售为国货品牌提供机遇 . 15 3. 匠人精神打造极致产品力，新零售发力全渠道拓展 . 18 3.1

2、 线上+线下进军全国性品牌，渠道结构不断优化 . 18 3.2 自有品牌+产品研发带动结构升级 . 21 3.3 募投助推公司扩建产能、增强产品营销，打造标杆工厂 . 23 4. 财务分析和估值，盈利进入良性向上通道 . 25 5. 附表 . 30 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：产品结构：卫生巾占公司 2019 年收入 75% . 6 图 2：品牌结构：自由点和好之占 2019 年收入 81% . 6 图 3：近 5 年收入 CAGR 13.0% . 7 图 4：近 5 年归母净利润 CAGR

3、 16.2% . 7 图 5：公司近 5 年平均毛利率为 46.4% . 7 图 6：公司近 5 年平均净利率为 9.6% . 7 图 7：公司实控人为冯永林，持表决权 49.63% . 8 图 8：吸收性卫生用品产业链拆分 . 9 图 9：女性经期用品和婴儿卫生用品占主要部分 . 9 图 10：吸收性卫生用品近 5 年 CAGR 约 8% . 9 图 11：2012-18 我国卫生巾消费量 CAGR 4.5% . 10 图 12：2012-18 我国卫生巾市场规模 CAGR 11.9% . 10 图 13：女性初潮年龄不断提前 . 11 图 14：女性绝经年龄推迟 . 11 图 15：国产卫

4、生巾品牌未来有望进一步提升份额 . 12 图 16：近 5 年婴儿纸尿裤市场规模 CAGR 为 18% . 12 图 17：2018 年我国纸尿裤渗透率仅 63.9% . 12 图 18：2020H1 一二线城市月均高端纸尿裤支出更高 . 13 图 19：纸尿裤零售价持续提升 . 13 图 20：国产婴儿纸尿裤品牌份额未来有望提升 . 14 图 21：近 5 年成人失禁用品消费量 CAGR20% . 14 图 22：近 5 年成人失禁用品市场规模 CAGR17% . 14 图 23：2018 年我国 70 岁以上老人约 9977 万人 . 15 图 24：高线级城市为主要的成人失禁用品客群，乡

5、镇渗透率待提升 . 15 图 25：线上渠道为 90 后妈妈获取资讯的主要来源（2019 年）. 16 图 26：亲友、医生、专家/KOL 等在购买决策时对 90 后妈妈有更大的影响力（2019 年） . 16 图 27：2019 年对比 2016 年，品牌因素明显弱化，从第一降至第五 . 16 图 28：国货品牌在各线级城市都更受消费者欢迎 . 16 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 29：自由点高端有机纯棉系列图片 . 17 图 30：新渠道新零售孕育各品类国货品牌逐渐崛起 . 17 图 31：全国其他地区贡献收

6、入占比提升 . 18 图 32：KA、电商和 ODM 渠道占比提升 . 18 图 33：KA 渠道和经销渠道毛利率较高 . 20 图 34：自由点卫生巾销量快速增长 . 21 图 35：自由点均价稳步提升，带动结构升级 . 21 图 36：中端品牌妮爽销量有所下降，体现公司产品结构向中高端倾斜 . 21 图 37：妮爽价格相对稳定 . 21 图 38：好之婴儿纸尿裤量价齐升 . 23 图 39：毛利润拆分，自由点品牌带动结构升级，毛利率从 37%提升至 46% . 23 图 40：中顺洁柔股价、估值、超额收益与利润增速表现，公司改善期市场给予超高 估值溢价 . 28 图 41：2017-19