【公司研究】2020年天山铝业企业深度研究投资价值分析报告（14页）.pdf

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1、qRsNoOrPoPrNnMpNtOoRtO7N9R9PnPmMsQrRfQoPoPlOtRmQbRnMtPNZpOyRNZqRrR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 Table_Page 天山铝业天山铝业 目录目录 1. 投资要点 . 4 2. 低成本铝业白马，借壳上市渐现峥容 . 4 3. 铝价或正迎来超级周期，公司成长性及利润弹性尚被低估 . 7 3.1. 2020 年需求大超预期，铝价或正迎来超级周期 . 7 3.2. 公司成本优势极其明显，将充分受益于铝价上行 . 11 4. 盈利预测及估值 . 15 4.1. 核心假设：需求带动下铝价

2、不断上行 . 15 4.2. 估值：结合 PB 法和 PE 法给予公司目标价 12.2 元 . 16 4.2.1. PB 估值法对应合理估值 8.3 元 . 16 4.2.2. PE 估值法对应合理估值 16.0 元 . 16 5. 风险提示 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 18 Table_Page 天山铝业天山铝业 1. 投资要点投资要点 市场普遍认为公司虽质地优异， 但 120 万吨铝产能再难有扩张空间， 缺乏 成长性及利润弹性， 而我们认为铝价上行周期， 公司成长性和利润弹性尚 被低估： 新疆自备电成本几乎全行业最低， 公司自备电优

3、势难以撼动， 铝价上行，利润弹性将展现无遗，测算铝价每上行 1000 元/吨，公司归母 净利将增加约 7 亿元； 公司广西氧化铝项目成本优势明显， 测算单位成 本仅约 1700 元/吨（不含税） ，在目前氧化铝价格低位约 2200-2300 元/吨 仍能保持可观盈利， 氧化铝价格一旦回暖盈利弹性极为可观， 在不考虑氧 化铝价格上涨情况下，未来 250 万吨达产贡献净利或达 8-10 亿量级； 高纯铝技术壁垒高， 国内需求增长迅速， 公司在高纯铝领域先发优势明显， 技术及成本方面皆有优势： 公司高纯铝项目全面引进日本技术与团队， 所 用偏析法吨能耗仅需 1000 度电左右， 远低于三层析法 15

4、000 度单耗， 再 考虑到原料电解铝完全自给且成本极低，公司高纯铝成本优势及其明显， 盈利弹性尚被低估。 2. 低成本铝业白马，借壳上市渐现峥容低成本铝业白马，借壳上市渐现峥容 新疆生产建设兵团第八师天山铝业股份有限公司成立于 2010 年 9 月 （下 称天山铝业） ，位于新疆石河子开发区，占地面积近 10000 亩，现有资产 近 400 亿元，员工 6000 余人，年产值 300 多亿元，年利税 10 亿多元， 公司是首家响应兵团号召去南疆投资兴业的民营企业。 2020 年成功借壳 新界泵业亮相资本市场，随后新界泵业证券名称正式更名为天山铝业。 公司目前具备电解铝产能约 120 万吨（实

5、际批复 140 万吨） ，氧化铝产 能 80 万吨（170 万吨待投） ，阳极炭素产能 60 万吨（30 万吨待投） ，高 纯铝产能 2 万吨（待投 4 万吨） 。 图图 1：天山铝业历史沿革：成功借壳新界泵业亮相资本市场：天山铝业历史沿革：成功借壳新界泵业亮相资本市场 资料来源：公司公告，国泰君安证券研究 曾氏家族进军 铝加工行业， 成立第一家铝 加工厂 曾氏家族 进军原铝 行业，湖 南双牌铝 业成立 曾氏家族 设立第一 家贸易公 司-上海双 牌铝业 江阴新仁 科技成立， 目前铝板 带箔产能 约5万吨 曾氏家族 在新疆正 式建立天 山铝业 1978 1998 2002 2005 2010 天

6、山铝业 引进战略 投资者 借壳新界 泵业上市 获批，股 票名正式 更名为天 山铝业 上市后定增项 目获批，拟建 设广西氧化铝、 高纯铝等项目 2016 2020 2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 18 Table_Page 天山铝业天山铝业 图图 2：天山铝业产业链布局：氧化铝：天山铝业产业链布局：氧化铝-电解铝电解铝-铝加工（高纯铝及铝板带箔）铝加工（高纯铝及铝板带箔） 图片来源：公司推介资料 公司实际控制人为曾氏家族，合计持有公司约 63%股份（截至 2020 年 半年报） ， 财务投资人中信、 华融等持有公司约 28%股份。 曾氏家族深