【公司研究】2020年川恒股份建设广西“铜硫磷”循环产业基地具备消费属性的磷化工差异化龙头-20201118（17页）.pdf

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1、mNsNpPqOrQtPqRtRrMqPmRbR8Q6MoMpPtRpPiNpOpOlOnPnN9PmMvNxNtOpPvPsRrP 2020 年 11 月 18 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.公司概况 . 5 2. 两大细分领域隐形冠军，具备消费属性的磷化工龙头 . 7 2.1 饲料级磷酸二氢钙 . 7 2.2 磷酸一铵 . 10 3.募投项目建设广西“铜硫磷”循环产业基地，一体化发展打开未来成长空间 . 11 3.1 布局食品级磷酸和多聚磷酸，进入磷行业高端领域 . 12 3.2 采用“半水磷石膏制胶凝材料充填矿井技术”，构建“新型矿化

2、一体”产业基地. 13 3.3 合资股东南国铜业向公司提供稳定低价的硫酸及蒸汽原料，将降低公司生产成本 . 15 4.磷矿资源丰富保证公司长期成长，未来业绩弹性大 . 15 5.盈利预测与投资建议 . 17 6.风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司营业收入构成（万元） . 5 图表 3：公司毛利构成（万元） . 5 图表 4：过去几年公司营业收入情况 . 6 图表 5：过去几年公司归母净利润情况 . 6 图表 6：公司过去几年盈利情况 . 6 图表 7：公司过去几年费用率情况 . 6 图表 8：公司过去几年 ROE 及 ROIC 情况 . 7 图

3、表 9：公司过去几年资产负债率情况 . 7 图表 10：公司股权结构情况 . 7 图表 11：饲料级磷酸二氢钙和磷酸氢钙含量比较 . 8 图表 12：过去几年中国水产饲料产量情况 . 8 图表 13：2019 年全球水产饲料产量分布 . 8 图表 14：过去几年中国水产品产量（万吨） . 9 图表 15：过去几年全国居民人均水产品消费量（千克） . 9 图表 16：过去几年中国磷酸氢钙年度需求量（万吨） . 9 图表 17：过去几年磷酸氢钙在禽畜类饲料中消费量（万吨） . 9 图表 18：我国饲料产量（万吨） . 10 图表 19：国内各企业磷酸二级氢钙市占率（2019 年 9 月 30 日）

4、 . 10 图表 20：公司磷酸二氢钙产销量及产销率情况 . 10 图表 21：国内各企业磷酸一铵市占率（2019 年 9 月 30 日） . 11 图表 22：公司非公开发行项目情况（万元） . 11 图表 23：20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目产出产品 . 12 图表 24：公司现有生产流程与此次募投项目生产流程比较 . 12 图表 25：国内黄磷产能、产量剂开工率情况（万吨） . 13 图表 26：中国磷石膏产量及增速 . 14 图表 27：中国磷石膏利用量及利用率 . 14 图表 28：中国磷石膏应用领域 . 14 图表 29：华南地区硫酸市场价格（元/吨） . 15 图

5、表 30：中国磷矿石产量（万吨） . 16 2020 年 11 月 18 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：我国主要磷矿区产量（吨） . 16 图表 32：磷矿石产品价格（元/吨） . 16 图表 33：公司磷矿石资源储备情况 . 17 图表 34：公司各项业务拆分情况（亿元） . 17 图表 35：公司与可比公司估值比较（股价截至 2020 年 11 月 17 日） . 18 2020 年 11 月 18 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.公司概况公司概况 公司成立于 2002 年，主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售

6、，其中磷酸为中间产 品，最终产品主要为饲料级磷酸二氢钙和磷酸一铵，其中“小太子”牌饲料级磷酸二氢 钙占国内市场 40%以上份额，是目前亚洲最大、世界一流的磷酸二氢钙供应商，消防用 磷酸一铵自2012年起始终维持国内市占率第一， 是国内唯一专业消防磷酸一铵供应商， 具有较强的市场话语权。2017 年公司于中小板发行上市。目前公司拥有年产 36 万吨磷 酸二氢钙、年产 9 万吨磷酸一铵、年产 5 万吨肥料级聚磷酸铵、年产 9 万吨水溶肥及掺 混肥料的产能装置。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司网页，公司公告，国盛证券研究所 磷酸二氢钙和磷酸一铵是公司的主要两大产品，2019 年分别实现营业收