【研报】2021年商贸零售行业投资策略：从流量到内容数字经济引领消费新趋势-20201116（45页）.pdf

1、从流量到内容，数字经济引领消费新趋势 2021年商贸零售行业投资策略 证券分析师：赵令伊 A0230518100003 证券分析师：罗贤飞 A0230520040001 报告联系人：张玲玉 A0230120050001 2020.11.16 2 摘要摘要 必需消费前9个月维持高位增长，可选消费逐步复苏。2020前三季度居民可支配收入增 速逐季回升，从社零1-9月份的数据来看，必需消费呈现较高的增速，可选消费亦从4月 份开始逐步复苏，社零整体增速逐步回暖。 头部电商更加集聚，社区团购以及C2M等电商新模式不断推出。实物商品网络零售额在 社零中的占比在2020年1-9月份提升到24.3%，电商平台

2、的用户数以及GMV占比进一步 提升，同时电商新模式不断推出。推荐标的：京东、拼多多、苏宁易购。 超市线上销售占比逐年提升，生鲜标准化程度提高。凭借生鲜供应链壁垒引流+线上化程 度提升，超市龙头市占率有望进一步提升。推荐标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁。 百货+免税或成突破口，打开百货成长新空间。我国免税行业潜力巨大、政策属性较强、 壁垒较高，当前国内免税店以口岸免税店和离岛免税店为主。2020年6月9日，王府井获 批经营免税品零售业务，或将开启国内“免税+百货”商业模式。推荐标的：王府井、重 庆百货、天虹股份。 金价震荡以及可选消费复苏对黄金珠宝行业产生积极影响。长期看好展店能力、渠道拓 展能

3、力强，品牌影响力不断提升，深耕低线市场的黄金珠宝品牌。推荐标的：周大生、 豫园股份。 风险提示：内外部经济环境不确定性加剧；居民消费不及预期；公司经营管理风险。 oPrOnNtNrQnRmNnPmRtMrM6McM7NsQnNtRpPkPqRnMeRmNtM6MoPrOuOpNqQwMrMqM 主要内容主要内容 1. 宏观经济稳步复苏，必需消费高增长 2. 电商：渗透率逐年提升，下沉市场潜力巨大 3. 超市：行业集中度提升，龙头有望受益 4. 百货：免税打开百货增长新空间 5. 黄金珠宝：可选消费复苏提升业绩弹性 6. 板块回顾和投资建议 3 4 1.1 1.1 宏观经济稳步复苏，居民收入增速

4、逐季回升宏观经济稳步复苏，居民收入增速逐季回升 宏观经济稳步复苏，恢复态势良好。2020年第二季度GDP增速转正，同比增长3.20%， 第三季度持续恢复，同比增长4.90%，前三季度GDP同比增长0.70%。 居民可支配收入增速逐季回升。2020前三季度城镇居民人均可支配收入同比增长2.8%， 农村居民人均可支配收入同比增长5.8%。 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图1：2020Q3 GDP同比增速4.9% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图2： 2020居民可支配收入增速逐季回升 5 1.2 1.2 消费保持我国经济增长主引擎地位消费保持我国经济增长主引擎地位 1952-2019年

5、我国第三产业GDP从195.1亿元增长到534,233.1亿元，占GDP的 比重从1952年为28.7%，2015年首次超过50%，2019年高达53.9%。 2018年最终消费支出对GDP增长贡献率再次超过60%，2019年小幅回调至 57.8%。 图3：2019年我国第三产业GDP占GDP的比重达53.9%图4：2019年最终消费对GDP增长贡献率达57.8% 资料来源：国家统计局，申万宏源研究资料来源：国家统计局，申万宏源研究 6 1.2.1 1.2.1 服务消费在居民消费支出中占比逐年提升服务消费在居民消费支出中占比逐年提升 图7：19年我国基尼系数为0.465 我国居民“衣食住用”等

6、实物消 费占比逐年下降，交通通信、教 育文化和娱乐、医疗保健等服务 消费占比逐步提升。 2019年我国恩格尔系数低于30%， 2019年基尼系数回升至0.465 。 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：国家统计局，申万宏源研究 图5：2013-19年我国居民人均消费支出中教育、医疗 等消费支出呈增长趋势 图6：19年我国恩格尔系数低于30% 7 1.2.2 1.2.2 汽车汽车/ /百货百货/ /地产相关等可选品类占社零比重较高地产相关等可选品类占社零比重较高 2019年中国社零总额411,649亿元，同比增长8.0%。其中城镇消费占比85.3%，乡村