【公司研究】鸿泉物联-首次覆盖报告：商用车车联网引领者享行业高成长红利-20201112（37页）.pdf

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1、公司深度研究 | 鸿泉物联 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 商用车车联网引领者，享行业高成长红利 鸿泉物联（688288.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 鸿泉物联鸿泉物联 公司评级 买入 股票代码 688288 前次评级 评级变动 首次 当前价格 41.61 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 邢开允邢开允 S0800519070001 13072123839 胡朗胡朗 S0800519110003 18818277951 相关研究相关研究 -14% 0% 14% 28% 42% 56% 70% 84% 2019-112020-032020-072020-1

2、1 鸿泉物联计算机设备 沪深300 核心结论核心结论 商用车车联网市场引领者商用车车联网市场引领者。公司是国内商用车车联网开拓者，产品包括 代表网联化路径的智能增强驾驶系统/人机交互终端/车载联网终端和代 表智能化路径的高级辅助驾驶系统， 此外还涉足智慧城市业务。 智能增强 驾驶系统和高级辅助驾驶业务营收占比较高，分别为56.9%和19.3%。公 司客户集中度较高，2019年Top5客户收入占比64.2%，近几年呈下降趋 势。 公司业绩持续高增， 近四年营收和净利润CAGR分别为27.2%/29.2%。 政策驱动政策驱动网联化设备网联化设备“量价齐升”“量价齐升”。“国六”标准要求到2023年

3、7月1日 所有车辆需满足规定的污染物排放限值和测量要求， 即要求车辆必须加装 T-BOX等网联终端设备监控碳排放量，驱动市场需求量显著增加。道 路运输条例草案要求车辆加装具备定位及视频监控功能的网联化设备， 驱动单车价值量大幅提升。据测算，2020-22年货车市场空间为 10.55/17.62/33.67亿，公司在重卡前装市场份额达26.7%，将显著受益。 高级辅助驾驶先驱，切入前装市场高级辅助驾驶先驱，切入前装市场。高级辅助驾驶系统主要面向城市渣 土车、水泥车等后装市场，近四年营收CAGR 77%。凭借先发优势，公 司占据渣土车市场较高份额， 已覆盖全国实施渣土车智能网联设备安装管 理40座

4、城市中的33座， 据测算， 2020-22年渣土车市场空间为6.56、 9.32、 12.08亿。 2020年新进入三一和陕汽供应体系， 切入前装整车厂， 据测算， 前装工程车和载货汽车高级辅助驾驶市场规模约275亿，未来随着渗透率 不断提升，市场空间将持续释放。公司作为辅助驾驶先驱，将持续受益。 盈利预测盈利预测：我们预测未来三年营收分别为4.83/6.98/8.99亿，EPS分别为 0.90/1.37/1.82元/股。 作为商用车车联网龙头， 公司持续受益行业高景气， 给予2021年43倍PE，目标价58.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：政策推进不及预期；主要客户销

5、量不及预期等。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 248 313 483 698 899 增长率 -8.4% 26.3% 54.3% 44.5% 28.7% 归母净利润 (百万元) 57 70 90 137 182 增长率 19.5% 22.0% 29.6% 51.5% 33.2% 每股收益（EPS） 0.57 0.70 0.90 1.37 1.82 市盈率（P/E） 72.8 59.7 46.1 30.4 22.8 市净率（P/B） 12.4 4.9 4.5 4.0 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券

6、研究报告 2020 年 11 月 12 日 公司深度研究 | 鸿泉物联 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2020 年年 11 月月 12 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 鸿泉物联核心指标概览. 6 一、商用车车联网引领者，具备高成长性. 7 1.1 商用车车联网龙头，业务领域不断拓展 . 7 1.2 网联化+智能化业务齐头并进，业绩持续高增. 10 1.3 产品创新+拓客能力，构筑企业护城河 . 12 二、政策与需求双轮驱动，智能网联化渗透加速 . 15 三、网联化：政