【公司研究】豪悦护理-新技术与新渠道共振行业景气度延续-20201113（29页）.pdf

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1、社会服务社会服务 2020 年 11 月 13 日 豪悦护理 (605009) 新技术与新渠道共振，行业景气度延续 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：170.61 元元 主要数据主要数据 行业 轻工制造 公司网址 www.hz- 大股东/持股 李志彪/33.49% 实际控制人 李志彪、朱威莉、李诗源 总股本(百万股) 107 流通 A 股(百万股) 27 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 181.99 流通 A 股市值(

2、亿元) 45.50 每股净资产(元) 25.14 资产负债率(%) 17.8 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176PINGAN.COM.CN 平安观点：平安观点： 公司是国内最大的纸尿裤供应商之一公司是国内最大的纸尿裤供应商之一， 旗下婴儿纸尿裤、女性经期 裤等产品在全球范围内都具有领先性。创始人李志彪于 90 年代开 始涉足护理行业，对护理产品的研发设计、生产制造、品牌建设等 均有极高的认知，上市后其合计持有公司 64.66%股权。 新技术和新渠道共振带来公司高增速新技术和新渠道共振带来公司高增速

3、：1）2012 年之后，以豪悦为 代表的国内纸尿裤厂商在第三代纸尿裤的研发设计上领先全球， 特 别是在无木浆复合芯体材料环节具有明显的技术优势， 国产纸尿裤 在产品质量上实现对跨国品牌的反超。2）线上和母婴店的出现增 加了国产护理品牌的有效触达， 使得优质国产纸尿裤的品牌崛起成 为可能，2015 年开始兴起的社群电商（微商）纸尿裤品牌对公司 业务带动最明显。 公司的核心竞争力公司的核心竞争力在于其研发驱动的规模化供应能力在于其研发驱动的规模化供应能力：1）首先是 产品质量明显高于同行，出厂纸尿裤良品率更高；2）另外是规模 化生产能力强于同行（2019 年 29 亿片以上产能，并且持续扩产 中）

4、 ，产线开机率等指标要高于同行。 公司未来看点：公司未来看点：1）行业景气度高，一方面国产纸尿裤新品牌依然 处于“迸发期” ，纸尿裤的国产占比有进一步提升的趋势，公司作 为国内最优质的纸尿裤供应商将持续收益；2）跨国品牌中高端纸 尿裤开始找豪悦 ODM，增量空间巨大；3）另外，公司拥有希望宝 贝、mamamia 等自有品牌，未来不排除会加大品牌和品类自建。 盈利预测和估值：盈利预测和估值：预计 2020-22 年营收分别 28.8 亿、33.64 亿、 45.7 亿，净利润分别 6.34 亿、6.79 亿、9.21 亿，EPS 分别 5.94 元、6.36 元、8.64 元，对应目前股价的 P

5、E 分别为 29 倍、27 倍 和 20 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1）产能扩充和需求不及预期；2）品牌客户自建产能； 3）行业竞争加剧；4）上游材料价格上升。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1450 1953 2880 3364 4570 YoY(%) 90.5 34.8 47.5 16.8 35.8 净利润(百万元) 185 315 634 679 921 YoY(%) 176.2 70.4 101.0 7.1 35.8 毛利率(%) 26.6 30.4 33.9 31.3 31.0 净利率(%) 12.8 16.1

6、 22.0 20.2 20.2 ROE(%) 52.6 49.4 22.5 19.4 21.4 EPS(摊薄/元) 1.74 2.96 5.94 6.36 8.64 P/E(倍) 98.3 57.7 28.7 26.8 19.8 P/B(倍) 51.7 28.5 6.5 5.2 4.2 0% 50% 100% 150% Sep-20Oct-20Oct-20 豪悦护理沪深300 证 券 研 究 报 告 豪悦护理公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 29 正文目录正文目录 一、一、 公司概况：千锤