【公司研究】凌志软件-首次覆盖报告：站在需求风口上的管理大师-20201113（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 凌志软件凌志软件(688588) 站在需求风口上的管理大师站在需求风口上的管理大师 凌志软件首次覆盖报告凌志软件首次覆盖报告 李博伦李博伦(分析师分析师) 0755-23976516 证书编号 S0880520020004 本报告导读：本报告导读： 对日对日 IT 外包行业的实际成长性超出市场预期， 公司作为对日外包行业的实际成长性超出市场预期， 公司作为对日 IT 外包领军企业， 充分外包领军企业， 充分 受益行业的受益行业的 IT 释放，并通过释放，并通过高效内部管理取得超越行业平均的利润率高效内部管理取得超越行业平均的利润

2、率 投资要点：投资要点： 首次覆盖，目标价首次覆盖，目标价 38.6938.69 元，评级“增持” 。元，评级“增持” 。公司作为对日 IT 外包 领军企业，充分受益日本外包需求的快速释放。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.52、0.72、0.97 元，综合考虑 PE、PS 估值法，给予 公司 38.69 元目标价，对应 2021 年 53.90 倍 PE。 对日软件外包的成长性超预期。对日软件外包的成长性超预期。虽然日本文化相对保守，外包更愿 意使用本国供应商， 但老龄化程度不断提升， 外包人员缺口不断放大， 或将释放千亿级市场。随着日本 IT“2025 的悬崖”的到来，

3、原先被 “拖延战法” 压制的 IT 外包需求将集中释放。 我们预计 IT 离岸外包 需求释放拐点出现。 而中国因为技术和文化原因， 对于客户而言实际 成本仍低于越南和印度，将承接其中大部分需求。 对日外包的商业模式比想象中要好。对日外包的商业模式比想象中要好。对日外包行业进入壁垒较高， 且商业环境较好。 公司从事的外包为解决方案外包， 而非纯人力外包， 相比国内外包能有更高的毛利率， 更高的人员利用效率以及更快的回 款速度。 公司相比同行具有明显的技术和成本优势。公司相比同行具有明显的技术和成本优势。技术角度出发，公司是 Java 团队出身， 在日本移动互联网化的背景下比熟悉大机系统的同行 而

4、言更具有竞争优势。 从成本角度出发， 公司很早就采用了远程办公 的机制，办公地点遍布一二三线城市，打造金字塔形团队结构，有效 控制成本，在同样的项目中毛利率高于同行近 20pct。 风险提示：风险提示：日本经济大幅下行风险，日元汇率大幅波动风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 467 597 691 915 1,214 (+/-)% 22% 28% 16% 32% 33% 经营利润（经营利润（EBIT） 64 131 159 221 302 (+/-)% -3% 105% 22% 39% 37% 净利润（归母）

5、净利润（归母） 91 150 210 287 389 (+/-)% 17% 64% 40% 37% 35% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.23 0.37 0.52 0.72 0.97 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.20 0.07 0.12 0.17 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 13.7% 21.9% 23.1% 24.1% 24.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.6% 22.0% 15.9% 18.5% 20.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 26.0% 40.

6、9% 24.7% 26.4% 36.4% EV/EBITDA 142.06 72.49 65.01 47.45 34.14 市盈率市盈率 129.01 78.65 56.13 41.04 30.31 股息率股息率 (%) 0.7% 0.7% 0.3% 0.4% 0.6% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 38.69 当前价格： 29.46 2020.11.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 27.40-52.65 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,784 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 400/38 流通流通 B