【公司研究】豪悦护理-国内吸收性卫生用品ODM龙头研发和管理体系领先产能投放带来业绩增长-20201109（28页）.pdf

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1、豪悦护理公司为国内领先的吸收性卫生用品制造商，保持业绩高增长。公司产品涵盖婴儿纸尿裤、 成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品，创始人从尤妮佳代理商起家，致 力于打造先进的中国工艺服务卫生护理品牌，曾获得 2018 年度中国婴儿纸尿裤和成人失 禁用品行业 10 强企业等荣誉。2019 年公司实现收入 19.5 亿元，16-19 年复合增速为 61.4%，其中 19 年 ODM 业务占比 90%；2019 年实现归母净利润 3.2 亿元，16-19 年复 合增速为 142.3%。中国婴儿卫生用品渗透率有进一步提升空间，合作大牌客户提升市占率。公司 19 年婴儿 卫生用品收入 13.6

2、亿元，同比增长 42%，占比总营收近 70%，2019 年国内婴儿纸尿裤 市场规模达到 499.00 亿元，渗透率约 72.2%，较发达国家 90%以上的市场渗透率仍存在 提升空间，公司合作宝洁、BabyCare 和凯儿得乐等知名高端品牌客户，依托下游渠道有 望进一步提升市占率。 经期裤细分领域成长性好，拉动公司女性卫生用品增长。19 年公司女性卫生用品收入 2.9 亿元，同比增长 46%，其中经期裤收入 2.1 亿元，同比增长 71%。女性卫生用品主要包含 卫生巾和经期裤，19 年中国女性卫生用品市场规模约 618 亿元，增速约 10%，其中经期 裤可以替代夜用卫生巾，目前经期裤市

3、场刚开始启动，未来市场空间较大。公司为首个提 出经期裤概念的企业，16-18 年产量市占率第一，客户品牌产品有护舒宝考拉裤、苏菲安 心裤等，公司 19 年经期裤产能利用率达到近 130%，后续有望随产能扩张保持高增长。成人失禁用品未来潜力大，受益于渗透率+老龄化程度提升。成人失禁用品在中国市场处 于适应阶段，渗透率低于 5%，较全球平均 12%的渗透率有较大成长空间。公司成人失禁 用品领域 19 年收入 2.3 亿元，同比增长 8%，我们认为随着整体市场渗透率的提高、使用 习惯的培养以及老龄化趋势的严峻，长期来看成人失禁用品消费空间大。研发领先+精细管理+新零售业态崛起，驱动公司成长。1）公司拥有研发经验十余年，持 续开发、迭代创新出众多受到市场认可的产品，例如公司创新无木浆多维复合芯体，提升 了吸收、反渗、舒适度等方面的性能，获得了大量消费者的青睐以及国际知名品牌的重视 合作。2）公司优秀质量管理体系来自与金佰利、尤妮佳、花王等跨国集团客户的合作和 学习，不断完善质量管理体系，打造高质量和低成本优势。3）新零售业态下，吸收性卫 生护理用品销售渠道逐渐转向母婴专营店、电商平台等新零售渠道，同时催生国货品牌的 崛起。新兴国产母婴品牌倾向于与 ODM 制造商合作，以国货精品切入市场。