【研报】社会服务行业2021年度策略：坚守高景气龙头把握行业变革机遇-20201106（60页）.pdf

1、免税：国际环境新常态和疫情催化下，离岛免税新政超预期释放，确定性长期成长空间被打开。消费升级与消费回流大逻辑下，国内高端消费内生增长动力足， 免税作为高端消费的重要渠道之一也因此直接受益。随着国人海外消费规模不断扩大，消费回流战略意义不断增强，未来免税政策仍然有加速释放预期，免税 内部竞争有限，所有玩家将受益于高速增长的行业空间，新增玩家业绩弹性大。龙头的盈利护城河已从牌照优势转变成规模优势，竞争格局量变难以产生质变， 行业龙头变身高确定性+强增长的核心资产。  化妆品：受益于消费者教育加速带来的需求与线上红利共振的结果，化妆品行业持续高景气度，而客单价、渗透率双低背景下量价仍存较大

2、空间。与此同时， 科技驱动营销更迭加速，存量模式下渠道扩张难度加大，消费者需求细分加大品牌破圈难度，品牌商密集上市获得资本助力，行业竞争愈发激烈。展望未来， 数字化转型成为趋势，彩妆/功能性护肤细分赛道风起，后流量红利时代运营能力彰显价值。关注能适应行业快速变革的龙头品牌、竞争格局更清晰的医美、 代运营+代工等细分赛道。 酒店：疫前已行至周期底部，疫情将行业复苏拐点向后推迟，酒店业当前已经进入疫情修复阶段。行业谷底助推酒店供给侧大洗牌，行业龙头拓店节奏不减， 加速扩张收割市占率。国内酒店连锁化率程度较低，连锁酒店扩张空间巨大，拥有更多酒店、更低连锁化率的低线城市为龙头突围的兵家必争之地。酒店业

3、竞 争格局长期稳定，龙头强者恒强，轻资产化战略不断提升回报率。当前酒店龙头动态估值位于低位，随着酒店进入上行周期，快速拓店+轻资产化进一步巩固 龙头地位，迎来较大估值修复空间。  人力资源：中国人力资源行业处于成长红利期，其中灵活用工增速快规模较大，经济结构转型、劳动力供需匹配失衡等因素长期推动行业发展，疫情为提升灵 工认知与接受程度提供催化。对标海外，灵工在行业规模和市场集中度上有非常大的提升空间，龙头依靠招聘管理端的服务能力及BC两端的资源积累构筑竞争 壁垒，同时加快资金优势下的收并购整合快速提升市场份额。展望未来，行业数字化转型，龙头企业加大研发投入、加快投资并购步伐有望成为行

4、业发展主旋律。  景区&出境游：疫情迷雾退散，国庆旅游数据恢复近八成。旅游经济为GDP重要组成，内循环主基调下消费回流带来短期确定性。中长期景区供给侧改革，丰富 消费形态摆脱门票经济，加之交通改善释放潜在客源，打开行业中长期成长空间。出境游龙头积极求变破局，在线上B2B、免税等领域多地开花。景区与出境 游股估值处于历史最底部，静待花开芬芳。 餐饮：行业逐渐走出疫情影响，9月单月规模以上企业餐饮收入已实现正增长。疫情期间餐饮龙头亦受影响但维持开店节奏/进行门店结构优化，龙头优势有所体现，疫后预计重拾较高的成长性。广州酒家未来两年月饼及速冻产能释放叠加省外渠道扩张，增长具有较高确定性。