【研报】建材行业“点石成金”玻璃纤维系列研究之二： 需求短期无虞长期有成长性-20201109（34页）.pdf

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1、玻纤需求短期无虞，长期有空间，看好本轮景气周期持续性 本文重点从宏观/中观/微观多角度探讨未来我国玻纤需求。宏观角度，玻纤 人均消费量较发达国家仍有较大差距，应用深度/广度延伸有持续性，我们 判断我国玻纤需求增速与 GDP 增速之比短期维持在较高水平，中长期向成 熟市场靠拢。中观角度，电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色， 建筑渗透率稳中有升，风电不悲观，玻纤需求中长期有望维持较高景气度。 微观层面，龙头企业产品结构持续升级为趋势，竞争力不断强化，我们对 龙头企业中长期盈利空间保持乐观。同时我们认为本轮玻纤供需格局优于 上轮景气周期，对本轮持续性更乐观。 玻纤需求与宏观经济关系密切，预

2、计我国 21 年消费量增速 21% 玻纤需求与宏观经济表现关系密切。复盘全球数据，06-19 年全球玻纤需 求增速与 GDP 增速、工业增加值增速存在较好的线性关系，前者分别为后 者的 1.81、1.70 倍。另一方面，我国玻纤行业发展历史较短及经济结构等 因素致我国玻纤需求增速与宏观经济指标线性关系较弱，近年玻纤消费量 增速与 GDP 增速比例明显高于全球水平。我们认为宏观经济指标对于判断 我国玻纤需求仍有一定指引意义，短期我国玻纤需求增速与 GDP 增速比例 仍将维持在较高水平，中长期向成熟市场靠拢。中性情境假设下，我们预 计 20 年、21 年我国玻纤需求增速分别为 5%、21%。 四大

3、中观领域剖析，预计 20/21 年需求增速 6%/15%，长期有空间 建筑、电子电器、交通运输、风电四领域为对我国玻纤需求影响最大的领 域。我们认为：a）建筑领域，玻纤渗透率有提升动力，且受益绿色建筑、 建筑工业化等长期趋势；b）电子电器领域，短期受益 5G 市场逐步释放、 数据中心大规模建设等，无人驾驶、AI 应用等长期趋势为 PCB 长期需求 提供坚实支撑，电子纱消费量增速快于 PCB 产值增速有持续性；c）交通 运输领域，汽车轻量化趋势驱动单车玻纤消费量稳步提升，短期汽车行业 进入复苏周期支撑需求；d）清洁能源替代为我国能源行业未来中长期发展 方向，风电成本仍有下降空间，对平价时代风电行业发展节奏不悲观。 供需格局更优，本轮景气周期持续时间或更长 近期我们外发降本趋势不改，迎接玻纤新景气周期（外发日期 2020.10.18），认为玻纤生产成本仍有下降空间，性价比优势逐步显现有望 驱动其在经济活动多领域渗透率稳步提升。疫情推迟本轮行业复苏时点， 玻纤产能投放高峰已过，需求短期有支撑，长期有空间，本轮供需格局优 于上波景气周期，判断本轮玻纤景气周期持续时间或更长。