【公司研究】阳光城-要现金流还是利润？阳光城如何权衡？-20201104（16页）.pdf

1、 电话：021-80197619 邮箱： 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 1 所属行业所属行业 房地产房地产 发布时间发布时间 2 2020020 年年 1111 月月 4 4 日日 阳光城（阳光城（0 00067100671.SZ.SZ） 要现金流还是利润？阳光城要现金流还是利润？阳光城如何如何权衡权衡？ 核心观点：核心观点： 2017 年双斌进入阳光城管理层之后，企业内部进行了 一系列改革，包括 2017 年提出后始终贯彻执行的“高周 转、短平快”的经营方向，健全完善激励体系，建立了从集 团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共 赢

2、等多维度、多层次的激励考评体系，“双赢机制”持续完 善。 各项努力下，阳光城发展进入快车道，2018 年以年度 首家进入千亿房企的殊荣成功迈入千亿阵营，全年销售金额 1628 亿元。2019 年销售业绩继续保持向好态势，合约销售 金额达到 2110 亿元。2020 年受新冠肺炎疫情影响，企业销 售业绩增长受到制约，但从总量上看，企业总体规模达到 2000 亿相对比较确定，尽管未来成长速度会下滑，但规模 总量大概率不会低于 2000 亿元。 业绩业绩实现高增实现高增长长的的同时同时，跟随发展而来的跟随发展而来的问题问题也在也在显显 现，现，所以企业在保持所以企业在保持业绩高增长业绩高增长的的同时

3、同时也需要警惕也需要警惕高增长带高增长带 来的问题来的问题，并并为为未来未来的的长期化发展长期化发展做好投资规划做好投资规划铺排铺排，不同，不同 区域内区域内根据根据区域特点和区域特点和企业资源实力做企业资源实力做适宜性适宜性投资投资。 与销售业绩增长同步与销售业绩增长同步的是的是营业收入营业收入增长明显增长明显提速，提速，但企但企 业业利润利润率尚率尚在在行业低位徘徊行业低位徘徊，其原因，其原因主要主要来自于来自于企业的历史企业的历史 沉淀沉淀，以及收入与，以及收入与费用费用之间之间周期周期的不匹配性，各因素都在的不匹配性，各因素都在逐逐 步步改善，循序渐进而来，改善，循序渐进而来，成效成效

4、终将终将显现。显现。 相关研究：相关研究： 月度数据点评：7 月销售保持韧性，投资增速或 将继续下行 20190814 2019 年 7 月地产月报：融资约束强化土地市场 偏弱，预计市场全年呈前高中低后平趋势 20190806 2019 年中期策略报告七月流火，行情难将 持续 20190702 2019 年年度策略报告刚需刚改主导行情， 2019 战略年再延续 20190822 2019 年报综述回归核心，内圣外王 20190508 研究员研究员 于小雨于小雨 rain_yxy（微信号） 王玲王玲 w18705580201（微信号） 电话：021-80197619 邮箱： 上海|北京|深圳|武

5、汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 2 引言引言 企业要发展，要成长，就难免时时要做出选择，或长期与短期的选择，或现金流与利润 的权衡，企业不同阶段的选择常常会产生不同的影响，也会指引企业走向不同的未来。阳光 城也在长短期之间做选择，在现金流和利润之间做权衡。 2017 年“双斌”进入阳光城管理层之后，企业内部进行了一系列改革，包括 2017 年提 出后始终贯彻执行的“高周转、短平快”的经营方向，健全完善激励体系，建立了从集团到 区域、 从全局到项目、 从股权激励到经营评价、 项目共赢等多维度、 多层次的激励考评体系， “双赢机制”持续完善。在各项努力下，阳光城的变化行业

6、有目共睹，“规模上台阶”也在 逐步实现，销售增长进入快车道，2018 年以年度首家进入千亿房企的殊荣成功迈入千亿阵 营，全年销售金额 1628 亿元。2019 年销售业绩继续保持向好态势，合约销售金额达到 2110 亿元，长远角度来看，2000+亿元的规模大概率将维持。 在阳光城的规划中，短期的成长重要，长期的持续性也同样重要，短期的现金流实现是 必须，长期的利润兑现也是必要，只是在长短期目标的实现上往往无法同步。相对而言，短 期的目标更易实现，长期的愿景达成可能仍需耗费一番精力。 （1 1）管理层的历史经验积累会一定程度决定）管理层的历史经验积累会一定程度决定企业未来企业未来的的发展方向，发