【公司研究】上汽集团-公司之子公司上汽大众分析：燃油车新车、MEB电动车及奥迪车型共振上汽大众是未来盈利增长点-20201101（21页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 上汽集团 600104.SH 燃油车新车、MEB 电动车及奥迪车型 共振，上汽大众是未来盈利增长点 公司之子公司上汽大众分析 核心观点核心观点 上汽大众：预计明年上汽大众：预计明年将将重回增长趋势重回增长趋势。今年疫情、去库存及上市新车较少等 打断上汽大众销量改善进程， 导致上汽大众销量增速低于行业平均水平， 但 季度增速仍环比改善。预计 2021 年大众将有新款途观、中改款帕萨特逐步 上市，MEB 平台电动车上市，中大型轿车奥迪 A7L 将在上汽大众生产，预 计于 2021 年底或 2022 年上市。预计随着行业销量企稳及新车逐步推向市

3、场，上汽大众 2021 年将重回增长趋势。 上汽奥迪有望提升上汽大众上汽奥迪有望提升上汽大众单车单车盈利能力盈利能力。近几年奥迪国内市场份额下降， 奥迪与上汽共同打造上汽奥迪有望成为奥迪品牌在国内市场的增长点， 重塑 在 BBA 中的竞争优势。2019 年 12 月上汽奥迪国产 A7L 项目进入招标进 程，预计 2021 年投产。从奥迪品牌占一汽大众的销量和盈利比重分析，奥 迪品牌盈利比重远高于其销量比重， 盈利贡献较大。 从单车盈利的情况来看， 奥迪品牌对一汽大众整体单车盈利具有较强的提升作用。 在奥迪品牌的拉动 下，一汽大众单车盈利明显高于上汽大众。在 2011 年至 2015 年奥迪品牌

4、 快速发展的阶段，上汽大众的单车盈利低于一汽大众 34%左右。预计随着 奥迪销量占上汽大众销量比重逐渐提升，将有效提升上汽大众的盈利能力。 上汽大众上汽大众 MEB 新能源车是增长点。新能源车是增长点。根据大众官网，大众中国区电动车以 MEB 平台生产为主， 预计 2023 年， 大众中国区 MEB 电动汽车销量规划 100 万辆，2025 年将超过 150 万辆。上汽大众 MEB 工厂 2020 年下半年正式 投产，建成后将用于生产包括大众、斯柯达和奥迪品牌在内的多款全新纯电 动车，大众 MEB 平台电动车也是公司增长点。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议：预测 2020-2022 年

5、EPS2.09、2.61、2.98 元，参 照可比公司平均估值水平，给予 2021 年 13 倍 PE 估值，目标价 33.93 元，维 持买入评级。 风险提示风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影 响盈利。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 10 月 30 日） 23.15 元 目标价格 33.93 元 52 周最高价/最低价 25.3/16.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,168,346/1,168,346 A 股市值（百万元） 270,472 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2020 年 11

6、 月 01 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 8.94 21.01 27.76 -0.64 相对表现 9.43 18.66 26.92 -21.30 沪深 300 -0.49 2.35 0.84 20.66 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 执业证书编号：S0860512060001 联系人 周翰 021-63325888*7524 联系人 朱清华 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 887,626 826,530 706,307 802,94