【公司研究】蚂蚁集团-万亿蚂蚁与产业链研究深度（一）：成长~边界~生态-20201022（49页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 蚂蚁集团：成长-边界-生态 万亿蚂蚁与产业链研究深度（一） 逻辑一：逻辑一：金融金融 oror 科技公司？科技公司？考虑考虑监管定位监管定位+ +集团转型集团转型 路径路径，蚂蚁，蚂蚁为典型科技生态公司为典型科技生态公司，估值，估值中枢超两中枢超两万亿。万亿。 “金融归金融、科技归科技”是当前监管主基调，此番上市中蚂 蚁金服“更名”与监管绿灯（报稿到上会仅 25 天）的默契正是 明确信号。未来蚂蚁集团将进一步淡化金融、深耕科技，科技股 定位下 2020 年 PE 区间 48-60 倍的，对应市值 2.0-2.5 万亿元， 打开蚂蚁生态及金融科技估值天花板

2、。 逻辑二：逻辑二：成长边界何在？成长边界何在？业务边界将从数字支付业务边界将从数字支付/ /金金 融外扩，融外扩，C C 端本地生活和端本地生活和 B B 端技术输出将是重要方向，端技术输出将是重要方向， 美团和京东数科将是美团和京东数科将是微信以外新对手。微信以外新对手。 过去蚂蚁专注于数字支付（手续费/备付金利息）和数字金融 （撮合小贷、理财、保险技术平台收入） ，未来集团战略重心将 迁移至数字生活，即 C 端全面入局本地生活战略（协同饿了么+ 口碑+飞猪等） ，B 端全面开放平台并转向数字经济技术输出。 逻辑三：逻辑三：市场空间多大？市场空间多大？进入战略进入战略 3.03.0 阶段，

3、四大大阶段，四大大 赛道：数字支付（千亿级） 、数字金融（万亿级） 、数字赛道：数字支付（千亿级） 、数字金融（万亿级） 、数字 生活（数万亿级） 、数字经济（或达数万亿级）齐头并生活（数万亿级） 、数字经济（或达数万亿级）齐头并 进，形成增长接力。进，形成增长接力。 2020-2024 的五年维度间，1）数字支付空间 1060 2014 亿 元，收入 CAGR 增速为 18%；2）数字金融空间 0.5 1.3 万亿 元，小贷/理财/保险收入 CAGR 均低于 45%，转入稳增长；3）本 地生活空间 1.6 2.8 万亿元，收入 CAGR 超 100%；4）技术输 出空间对应数字经济升级大势，

4、或超 10 万亿，OB+蚂蚁链领头， 后续收入将迎爆发式增长。 逻辑逻辑四四：是否大而不倒是否大而不倒？集团业务根基仍是支付，央集团业务根基仍是支付，央 行数字货币（行数字货币（D DCEPCEP）或带来或带来 M M0 0 数字化冲击。数字化冲击。 投资建议投资建议：关注三条投资主线，一是蚂蚁集团本身，对应市值 2.0-2.5 万亿元，科技生态新战略下坚定看好集团前景；二是蚂 蚁生态，看好 B 端布局下各细分领域桥头堡，推荐金融 IT 恒生恒生 电子电子和生活支付朗新科技朗新科技（通信组联合覆盖）；三是金融科技， 恒生电子以外，宇信科技、长亮科技、同花顺宇信科技、长亮科技、同花顺均迎景气上行

5、。 风险提示风险提示：金融创新政策推进不及预期、创新业务不及预期。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：刘泽晶分析师：刘泽晶 邮箱： SAC NO：S1120520020002 联系电话： 分析师：刘忠腾分析师：刘忠腾 邮箱： SAC NO：S1120520050001 联系电话：0755-82533391 分析师：孔文彬分析师：孔文彬 邮箱： SAC NO：S1120520090002 联系电话： 研究助理：吴祖鹏研究助理：吴祖鹏 邮箱： 联系电话： 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元) ) P P/

6、E/E 代码代码 名称名称 （元）（元） 评级评级 20202020E E 20202121E E 202022E22E 20202020E E 20202121E E 202022E22E 300682.SZ 朗新科技 18.34 买入 1.00 0.64 0.76 0.91 18.34 28.66 600570.SH 恒生电子 96.02 买入 1.76 1.38 1.89 2.64 54.56 69.58 300674.SZ 宇信科技 38.89 买入 0.69 0.96 1.31 1.73 56.36 40.51 资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 -