【公司研究】华峰测控-首次覆盖报告：模拟及混合信号ATE龙头进军SoC、大功率器件领域-20201015（30页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 模拟模拟及及混合信号混合信号 ATEATE 龙头，龙头，进军进军 SoCSoC、大功率器件领域、大功率器件领域 增持增持（首次） 华峰测控华峰测控（688200688200）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 10 月 15 日 投资要点投资要点: : 快速成长的国内半导体测试机龙头快速成长的国内半导体测试机龙头； 华峰测控是国内最早进入半导体自动化测试设备（ATE）行业的企业之 一，聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。近年来公司业绩稳定增长， 2016-2019 年营业收入和归母净利润的 CAGR

2、 分别达到 31.5%、35.5%， 毛利率始终保持在 80%左右。公司在 V/I 源、精密电压电流测量、宽禁 带半导体测试等领域已形成了核心技术，在模拟及混合信号类测试系 统领域性能指标处于国内领先水平， 多项指标与国际一流水平持平， 是 为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商。 国产替代先锋，国产替代先锋，产业链转移产业链转移+ +市占率提升提供市占率提升提供广阔广阔成长成长空间空间： 集成电路测试设备的应用贯穿了集成电路设计、制造、封测环节，2019 年全球半导体测试设备市场规模约 56.3 亿美元，占半导体设备销售额 的 8.7%。目前半导体测试机的龙头企业包括美国的泰

3、瑞达、科休、日 本的爱德万等，2018 年三家龙头企业合计占据约 70%的全球市场份额。 在模拟测试系统这一细分市场，华峰测控的国内市场份额超过 40%，全 球市场份额大约为 10%，目标在未来 3-5 年达到 30%左右。随着半导体 产业链向国内转移以及公司市占率的提升，公司成长空间广阔。 进军进军 SoCSoC 及大功率器件领域，打破成长天花板及大功率器件领域，打破成长天花板； 公司 IPO 募集资金净额 15.12 亿元，用于产能的扩张及 SoC、大功率器 件测试等领域的研发。 根据爱德万的数据， 全球 SoC 测试机市场空间约 25-30 亿美元。公司进军 SoC、大功率器件领域，将突

4、破模拟、混合信 号领域的市场规模天花板， 为公司打开长期增长的新空间。 第三代半导 体是目前功率器件发展的热点，2020 年以来国内第三代半导体项目投 资已超 430 亿元。华峰测控在第三代宽禁带半导体功率模块方面取得 了认证、量产，解决了多个 GaN 晶圆级测试的业界难题，并得到了意法 半导体等公司的认可。 在未来 3-5 年， 公司目标在 GaN 等新兴领域达到 全球数一数二的市场份额，为公司带来超车国际巨头的新机遇。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计，公司 2020、2021、2022 年归母净 利润分别为 1.69、2.41、3.53 亿元，对应的 PE 分别为 95.

5、0、66.4、 45.4 倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及 预期风险、募投项目产能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 255 390 617 848 增长比率(%) 16.4% 53.2% 58.2% 37.4% 净利润(百万元) 102 169 241 353 增长比率(%) 12.4% 65.3% 43.1% 46.4% 每股收益(元) 1.67 2.76 3.94 5.77 市盈率(倍) 157.1 95.0

6、66.4 45.4 基础数据基础数据 行 业 机械设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 天津芯华投资控股有 限公司/29.79% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 61.19 流 通A股 （ 百 万 股 ） 13.94 收 盘 价 （ 元 ） 261.90 总 市 值 （ 亿 元 ） 160.24 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 36.50 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 10 月 14 日 分析师分析师: : 江维江维 执业证书编号： S0