【公司研究】山东高速-价值中枢提升国企混改注入成长动力-20201014（28页）.pdf

《【公司研究】山东高速-价值中枢提升国企混改注入成长动力-20201014（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】山东高速-价值中枢提升国企混改注入成长动力-20201014（28页）.pdf（28页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 13 日 山东高速山东高速（600350.SH） 价值中枢提升，国企混改注入成长动力价值中枢提升，国企混改注入成长动力 国内高速龙头，山东省最大高速公路上市平台国内高速龙头，山东省最大高速公路上市平台。公司主要路产位于山东经济 较发达地区，经营省内路产占全省的 24%。山东省 GDP 全国第三，第三产 业发展快速，民用车保有量全国第一，高速路网持续优化，支撑公司路产业 绩表现。2019 年公司实现营业收入 74.45 亿元，同比增长 9.02%；实现归 母净利润30.44亿元， 同比增长

2、3.39%； 毛利率和净利率分别为53%和41%。 收费公路营收占比达 98%，地产去库存接近尾声，未来专注主业发展。 双核心路产改扩建，量价双升双核心路产改扩建，量价双升。山东高速经营路产规模同业第一，核心路产 济青高速 2019 年提前完成四改八扩建，叠加收费标准上调 25%，2020H1 日均通行量 11.8 万辆，较 2019 年增长 36%，6 月日均收入 1191 万元，较 2019 年增长 119%。 另一核心路产京台高速 2019 年日均通行量和日均收入 分别为 12.9 万辆和 484 万元，同年开始分三段改扩建，德齐段预计 2021 年提前建成通车，未来收益提升确定。 优质

3、资产持续注入优质资产持续注入，增厚，增厚业绩业绩。2008 年以来公司新增路产 680 公里。2018 年从集团收购湖北武荆高速 60%股权， 并入后收入每年维持 10%以上增长， 2019 年达 9.7 亿元，占总通行费 14%，毛利率高达 63%。2019 年对外收 购泸渝高速 80%股权，今年有望并表，2018 年收入 2.9 亿元。2020 年从集 团收购山东轨交 51%股权，经营铁路运输、产品制造、经贸物流、建设施 工，无经营期限，收入稳定；2019 年实现净利润 1.8 亿元，2020 上半年受 益油价下跌、油品货运增多，实现净利润 1.9 亿元。 山东高速集团吸收合并齐鲁交通集团

4、， 资产证券化加速利好公司并入优质路山东高速集团吸收合并齐鲁交通集团， 资产证券化加速利好公司并入优质路 产。产。山东省国企改革加速进行，重组后集团总资产近万亿，运营管理路产 6000 多公里。集团承诺 2019-2021 年资产证券化率为 26%、65%、68%， 并曾承诺公司为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台。 股权激励绑定管理层和股东利益，股权激励绑定管理层和股东利益，承诺承诺未来五年未来五年 60%以上分红率。以上分红率。山东高 速是第二家实行股权激励的上市高速公路公司，绑定管理层和股东利益。承 诺未来五年不低于 60%的分红率，以高分红回报股东和吸引投资，也表明 公司

5、对未来拥有良好盈利环境的自信。 投资策略：投资策略： 预测山东高速 2020-2022 年归母净利润分别为 21.8 / 33.1 / 35.2 亿元，同比-28.5% / +52.0% / +6.4%。核心路产先后改扩建，收益提升确 定；大股东重组增强实力，未来公司优质资产并入空间大；持续高分红发放 提升长期投资价值。 给予山东高速 2021 年目标价 7.59 元， 对应 11 倍估值， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：疫情反复风险；替代交通分流风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,829 7,445 1

6、0,973 14,173 15,324 增长率 yoy（%） -7.5 9.0 47.4 29.2 8.1 归母净利润（百万元） 2,944 3,044 2,176 3,308 3,520 增长率 yoy（%） 11.3 3.4 -28.5 52.0 6.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.61 0.63 0.45 0.69 0.73 净资产收益率（%） 12.4 8.9 6.5 9.4 9.6 P/E（倍） 10.5 10.1 14.2 9.3 8.7 P/B（倍） 1.1 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 高速