【公司研究】金辰股份-深度报告：光伏异质结电池设备新星组件设备龙头将二次腾飞-20201012（28页）.pdf

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1、 1/28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 金辰股份金辰股份(603396) 报告日期：2020 年 10 月 12 日 光伏光伏异质结电池异质结电池设备新星，设备新星，组件设备龙头组件设备龙头将将二次二次腾飞腾飞 金辰股份深度报告 table_zw 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 投资要点投资要点 光伏异质结光伏异质结（HJTHJT）电池电池片片设备设备新星，组件设备龙头将二新星，组件设备龙头将二次腾飞次腾飞 （1）公司为全球光伏组件设备龙头，市占率达 50%，客户覆盖隆基、晶澳、东方日升等一 线龙头。公司向电池片设备产业链延伸，市场空间几倍于

2、组件设备，且客户大部分趋同。 （2）公司有望在异质结电池片设备“弯道超车” 。公司研发投入很大，2019 年研发费用 7628 万元，研发费用营收占比约 8%，2015-2019 年公司研发费用 CAGR 高达 33%。 （3）公司管理中心设置在苏州，主要子公司（苏州为主）员工占比超 50%，贴近市场。 异质结设备异质结设备：明后年即将迎爆发式增长；明后年即将迎爆发式增长；PECVDPECVD 设备设备占比占比 5 50 0% %，市场空间大，市场空间大 （1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换 +新增需求增长，HJT 设备明后年将迎爆发式增长；202

3、5 年 HJT 设备市场空间有望达 412 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 80%。 （2）PECVD 技术壁垒最高，占异质结设备投资额约 50%。 公司公司异质结异质结设备设备三问：能否做出来？三问：能否做出来？竞争格局如何竞争格局如何？公司公司产品是否具产品是否具竞争优势？竞争优势？ （1）公司核心布局 PECVD 设备，与德国 H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博 格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。 （2）未来 1-2 年 HJT 行业“百花齐放” 、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商 （金辰、迈为、捷佳、钧石、理想）纷纷布局。异

4、质结设备的核心是效率和成本。目前国 产 HJT 设备投资额已降至 5 亿元/GW 以内。如果 HJT 设备投资额降至 3.5-4 个亿/GW，转 换效率提升至 24.5%以上， 异质结电池片经济性将得到市场快速认可， 设备需求将大爆发。 （3）公司有望在异质结设备效率和成本上后来居上，迎接 HJT 产业化大潮。 近期业绩增长近期业绩增长亮亮点：点：新型新型组件组件、电池片设备电池片设备多点开花；横向拓展港口物流自动化多点开花；横向拓展港口物流自动化 （1）组件设备新技术层出不穷，带来新的市场空间，公司作为龙头有望赢得更大市场。 （2）公司 TOPCON 产品已进入样机测试阶段。 （3）PERC

5、 丝网印刷设备：和上海釜川智能 （连城数控为其第一大股东）合作，有望获得突破。 （4）港口物流自动化业务为子公司 机器视觉技术（源于光伏电池片检测技术）在港口物流自动化领域的应用，市场空间超 200 亿元；公司核心布局起重作业自动化业务，已在宁波港天津港获突破，未来几年将 获得大幅增长。 盈利预测及估值盈利预测及估值：6 6- -1212 个月目标市值个月目标市值 7 72 2 亿元亿元 预计 2020-2022 年净利润为 1/1.8/2.9 亿元，同比增长 59%/87%/65%，PE 48/26/16 倍。 给予 2021 年 40 倍 PE，6-12 月目标市值为 72 亿元。首次覆盖

6、，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：1 10 0 月月 1 19 9 日大非解禁；日大非解禁；新新产品产品产业化产业化不及预期；光伏行业周期性波动不及预期；光伏行业周期性波动。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 862 1063 1792 2879 (+/-) 14% 23% 69% 61% 净利润 60 95 178 293 (+/-) -29% 59% 87% 65% 每股收益（元） 0.6 0.9 1.7 2.8 P/E 76 48 26 16 ROE 6 9 15 20 PB 4.9 4.5