【公司研究】大参林-华南零售药店龙头扩张节奏迎来加速-20201012（40页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 大参林 603233.SH 华南零售药店龙头，扩张节奏迎来加速 核心观点核心观点 华南地区零售药店龙头，华南地区零售药店龙头， 店龄结构优化店龄结构优化驱动利润释放驱动利润释放。 公司成立于广东省茂 名市，历经二十余年的精耕细作，目前已成为全国零售药店领军企业之一， 并在两广地区竞争优势明显，截止 2020H1，公司共拥有零售药店 5212 家 （含加盟）。从店龄结构角度看，公司前些年自建门店逐步进入成熟周期， 2019 年次新店占比 14.91%，较上年提高 4.55pct，老店占比 50.02%，较 上年提高 2.60pct，新店占比逐

3、步降低，成长性高的次新店与老店占比出现 向上拐点，店龄结构发生明显优化将逐步带动利润释放。 行业马太效应加剧，行业马太效应加剧，公司顺应趋势公司顺应趋势加速扩张加速扩张。2011-2019 年，我国零售药店 行业销售规模由 2030 亿元增长至 4258 亿元，十强药店营收占零售药店行 业规模比重由 11.94%上升至 20.22%，行业头部集中现象明显，在此背景 下，外延成长能力强的企业将受益明显。公司即将迎来加速扩张期，一方面 2019 年一改往常自建为主的成长策略，明显加大并购力度，逐渐开启对省 外市场的规模性并购，另一方面公司在手资金充裕、融资比例低、股权融资 空间大且商誉占总资产比重

4、低，具备良好的扩张基本面。 精细化管理精细化管理能力能力出色，出色，两广地区两广地区处方外流受益明显处方外流受益明显。公司净利率与周转率均 处于行业领先水准，股东回报率优异，彰显精细化管理能力，且公司位于两 广地区，处方外流政策率先落地，梧州模式有望在华南地区推广，作为本土 龙头企业将率先受益。除此之外，华南地区经济发达、药品消费习惯成熟， 公司销售的参茸滋补品类构建出一定的竞争优势，在药店分级政策推广后， 为模式多元化发展打下基础。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司是我国零售药店行业的龙头企业之一，我们预测公司 2020-2022 年每 股收益分别为 1.56、1.98、2.54

5、元，根据可比公司，给予 2020 年 69 倍估 值，对应目标价 107.64 元，首次给予买入评级 风险提示风险提示 带量采购导致的风险、新冠疫情反复风险、门店扩张不及预期的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 10 月 09 日） 81.8 元 目标价格 107.64 元 52 周最高价/最低价 89.1/48.89 元 总股本/流通 A 股（万股） 65,634/65,634 A 股市值（百万元） 53,689 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 10 月 12 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表

6、现 -0.80 1.94 6.33 38.22 相对表现 -2.84 -0.17 9.63 16.42 沪深 300 2.04 2.11 -3.30 21.80 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 执业证书编号：S0860519040001 联系人 田世豪 021-63325888*6111 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,859 11,141 14,461 18,140 22,353 同比增长(%) 19.4% 25.8% 29.8% 25.4% 23.2% 营业利润(