【研报】航空行业深度报告：“双节”助力内线复苏密切关注国际客运转折-20200929（30页）.pdf

1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 交通运输交通运输 报告原因报告原因：深度报告深度报告 航空航空行业深度行业深度报告报告 首次首次评级评级 “双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折“双节”助力内线复苏，密切关注国际客运转折 看好看好 2020 年年 9 月月 29 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 航空航空板块近一年市场表现板块近一年市场表现 投资要点：投资要点： 放眼长期，行业增长空间广阔放眼长期，行业增长空间广阔。2020 年上半年，新冠疫情在全球范围 内蔓延，给民航产业造成巨大冲击，但我国航空出行渗透率仍有待提升， 疫情

2、过后我国 RPK 有望继续以高于行业平均的速度增长， 所以我们认为民 航业存在很大的增长空间。 旺季助力内线复苏，关注国际客运转折旺季助力内线复苏，关注国际客运转折。国内疫情管控取得积极成效， 暑运旺季下内线持续回暖。随之而来的国庆中秋双节，由于居民出行信心 的提振，需求有望持续释放，我们认为国内客流恢复的确定性较强。近期 新冠疫苗研发提速，疫苗的落地将会降低国际航线的不确定性，航司业绩 有望迎来全面反弹，建议密切关注国际客流拐点。 油汇环境驱动行业回暖油汇环境驱动行业回暖。受疫情影响，油价低位或将维持一段时间， 对受新冠疫情冲击严重的航空业来说无疑产生一定利好，作为航空公司成 本的最大组成部

3、分，将为航空业带来较为可观的减负。此外，下半年相对 温和的汇率环境也有望促进航空业绩修复。 疫情之下民航业的格局与逻辑疫情之下民航业的格局与逻辑：三大航凭借绝对的运力优势，抢占枢 纽和时刻资源，形成了行业寡头垄断；民营航空公司通过低成本、差异化 服务寻求发展，在疫情下高客座率、高运营效率的优势得到发挥，同时， 三大航较高的固定成本拖累了业绩，低成本航空公司受负面影响较小。小 航空公司有望最早修复疫情造成的损失， 三大航则需要更长的时间来消化。 行业评级：行业评级：总体来看，民航业至暗时刻已经过去，Q2 多家航司已实现 经营性现金流同比转正， 在暑运旺季以及即将到来的国庆中秋双节推动下， 后续国

4、内客流恢复确定性较强。目前疫苗研制加速，若研制成功并大规模 投入使用，海外航线有望迎来复航，叠加目前相对温和的油汇环境，我们 认为后续航司业绩有望逐步恢复，首次行业评级为“看好” 。 投资投资策略策略：我们认为民航选股一是关注运量恢复快、有望较早实现扭一是关注运量恢复快、有望较早实现扭 亏的低成本民营航空亏的低成本民营航空；二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公二是关注内线占比较高、业绩弹性大的大型航空公 司司。推荐关注：推荐关注：1）典型低成本民营航空公司春秋航空；2）主营国内支线 的华夏航空；3）国内航线占比较高的南方航空。 风险提示：风险提示： 疫苗落地进度不及预期； 海外疫情反复

5、； 境外输入病例控制不力； 宏观经济下行；油价上涨；汇率大幅波动。 分析师：分析师： 张 湃 执业登记编码：S0760519110002 电 话：0351-8686797 邮 箱： 研究助理：研究助理： 武恒： 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1. 放眼长期，行业增长空间广阔放眼长期，行业增长空间广阔 . 5 2. 内线复苏内线复苏

6、+温和油汇驱动行业回暖温和油汇驱动行业回暖 . 9 2.1 旺季助力内线复苏，关注国际客运转折 . 9 2.2 油汇环境驱动行业回暖 . 11 2.2.1 油价低位波动，利好航空公司 . 11 2.2.2 汇率环境稳定，促进业绩修复 . 13 3. 疫情之下民航业的格局与逻辑疫情之下民航业的格局与逻辑 . 15 3.1 收入：疫情扰动供需，内线占比较高的航司有望短期受益 . 15 3.1.1 机队规模至关重要，短期供需结构有望改善 . 17 3.1.2 客座率：动态调整主动控制，低成本民航占优 . 19 3.2 成本：固定成本拖累业绩，低成本航司损失较小 . 20 3.3 盈利：国内客流回暖，