【公司研究】瑞联新材-国内显示材料龙头战略布局医药CDMO-20201001（47页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4747 Table_Page 公司深度研究|化学制品 证券研究报告 瑞联新材（瑞联新材（688550.SH） 国内国内显示材料龙头战略布局医药显示材料龙头战略布局医药 CDMO 核心观点核心观点： 瑞联新材是一家专注研发、生产和销售有机新材料的高新技术企业，未 来有望形成“以医药“以医药 CDMO 业务为核心，业务为核心，OLED 材料和液晶材料为两材料和液晶材料为两 翼”翼”的业务结构。根据瑞联新材招股书，2019 年液晶材料、OLED 材料 和医药中间体三大板块收入占比分别为 57.56%、23.13%和 15.78%。 医药医

2、药 CDMO 核心产品突出，梯度层次明晰。核心产品突出，梯度层次明晰。PA0045 是艾乐替尼核心片 段，亦为瑞联新材医药中间体的核心产品，主要为知名药企罗氏供应。 罗氏持有艾乐替尼专利，根据 Bloomberg 数据，2019 年罗氏艾乐替尼 销售额 8.8 亿美元。艾乐替尼是全球应用最广泛 ALK-TKIs 药物，根据 Bloomberg，2019 年在五种 ALK-TKIs 药物处方金额占比接近 50%。除 PA0045 产品外，根据公司招股书数据，公司目前在研的医药中间体包 括 PA5437、PA6764 等产品超过 10 项，部分产品已陆续获取订单。 OLED 材料市场空间广阔，液晶

3、材料受益材料市场空间广阔，液晶材料受益 LCD 面板产业东移。面板产业东移。根据瑞 联新材招股书数据，2019 年公司在全球 OLED 升华前材料和单体液晶 的市场占有率分别约为 14%和 16%。OLED 材料材料：伴随 OLED 产线相 继投产，材料市场持续扩容，根据前瞻产业研究院，2018 年全球有机材 料市场总规模约为 16 亿美元， 2015-2018 年均复合增长率在 35%以上。 液晶材料：液晶材料：根据瑞联新材招股书数据，2019 年全球 TFT 混合液晶市场 规模约 779 吨，2018 年国内液晶材料厂商占国内市场需求约为 33%。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预

4、计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 1.77/2.58/3.65 亿元，对应 EPS 分别为 2.52/3.68/5.19 元/股。选取可比 公司 2021 年平均 PE 估值为 40 倍，考虑到公司募投产能持续释放、行 业增长速度以及业务结构模式等因素， 我们给予瑞联新材 2021 年 40 倍 PE 估值水平，对应的合理价值 147 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体产品研发失败风险等；医药 中间体价格大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收

5、入（百万元） 857 990 1,060 1,373 1,808 增长率（%） 19.1 15.6 7.0 29.5 31.7 EBITDA（百万元） 180 264 372 476 643 归母净利润（百万元） 95 148 177 258 365 增长率（%） 21.3 56.9 19.0 46.1 41.2 EPS（元/股） 1.80 2.82 2.52 3.68 5.19 市盈率（P/E） 60.61 38.63 43.29 29.63 20.98 ROE（%） 16.8 22.1 18.9 20.3 21.3 EV/EBITDA 32.71 22.28 20.57 15.65 11.

6、08 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 101.67 元 合理价值 147 元 报告日期 2020-10-01 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 70.18/16.28 总市值/流通市值（百万元） 7135.36/1654. 99 一年内最高/最低（元） 127.19/93.29 30 日日均成交量/成交额（百万） 1.98/226.39 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -20.06/-20.06 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 021-38003591 分析师：分