【公司研究】东阿阿胶-首次覆盖报告：数字化营销助力长期增长经典名方再创辉煌-20200928（28页）.pdf

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1、 公司深度研究 | 东阿阿胶 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 。 数字化营销助力长期增长，经典名方再创辉煌 东阿阿胶（000423.SZ）首次覆盖报告 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 东阿阿胶 西部证券西部证券 20202020 年年 0909 月月 2828 日日 公司评级 买入 股票代码 000423 前次评级 评级变动 首次 当前价格 39.49 近一年股价近一年股价走势走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 相关研究相关研究 -18% -7% 4% 15% 26% 37% 48% 2019-092020-012020-05 东

2、阿阿胶中药沪深300 核心结论核心结论 阿胶行业龙头，品种力与品牌力均排名中药行业前列。阿胶行业龙头，品种力与品牌力均排名中药行业前列。公司主要从事阿胶及 阿胶系列产品的研发、生产和销售业务，是中国最大的阿胶生产企业，也是 阿胶行业标准的制定者。2019年公司以70亿元品牌价值获得“胡润品牌榜” 第141名，在“医疗健康”板块中获得第5名，仅次于云南白药、片仔癀、同 仁堂和汤臣倍健。 线下渠道库存消化后，阿胶块销量回升。线下渠道库存消化后，阿胶块销量回升。阿胶块产品消费者粘性强，19年终 端纯销恢复，1H20渠道库存基本清理完毕，预计2022年向线下渠道发货 量逐步恢复至800吨左右，在不提价

3、情况下，对应稳态营收3033亿元。 线上渠道铺线上渠道铺货引入新消费者，拉动整体收入增速。货引入新消费者，拉动整体收入增速。2020年为东阿阿胶数字化 转型、战略进军线上市场元年，根据爬虫数据显示，1H20天猫平台阿胶块 GMV已达到1.02亿元，同比增长109%，预计线上渠道将拓展新的消费者市 场，在未来的35年内保持20%以上的高增速，带动整体收入增长。 新产品上市，扩充产品线，抢占年轻消费者市场。新产品上市，扩充产品线，抢占年轻消费者市场。公司扎实拓展外延并购业 务，围绕参茸、燕窝、西洋参等细分市场，孵化培育拓展新品类，布局休闲 滋补产品，进行即食品项差异化竞争，预计在未来35年内，将结

4、合线上与 线下市场，为公司收入增长带来新的增量。 投资投资建议：建议：预计公司20-22年营业收入分别为44.66/63.35/72.30亿元，同 比增长50.94%/41.87%/14.12%,归母净利分别为10.58/15.20/18.08亿 元， 同比增长238.35%/43.62%/18.94%， 对应EPS 分别为1.62/2.32/2.76 元， 给予公司21年23x的PE估值，对应目标价53.4元。首次覆盖，给予“买 入”评级。 风险提示：线上渠道销售不及预期风险，驴皮原材料价格上行风险。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元

5、） 7,338 2,959 4,466 6,335 7,230 增长率 -0.5% -59.7% 50.9% 41.9% 14.1% 归母净利润 (百万元) 2,085 (444) 1,058 1,520 1,808 增长率 2.1% -109.6% 238.4% 43.6% 18.9% 每股收益（EPS） 3.19 (0.30) 1.62 2.32 2.76 市盈率（P/E） 12.4 (130.2) 24.4 17.0 14.3 市净率（P/B） 2.3 2.6 2.3 2.0 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 东阿阿胶 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部

6、的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 东阿阿胶核心指标概览 . 6 一、东阿阿胶：阿胶行业全国龙头，逐步回归正轨 . 7 1.1 阿胶行业全国龙头，品种与品牌力双高 . 7 1.2 渠道清理前收入业绩稳步增长，预计 2020 年开始恢复 . 10 1.3 股权结构 . 11 1.4 产品结构 . 11 二、核心产品稳中有升，线上渠道大放异彩 . 12 2.1 阿胶块：固有渠道稳销量，线上渠道提增速 . 12 2.1.1 线下渠道稳销量 . 12 2.1.2 线上渠道提增速 . 15 2.1.3 驴