【研报】金属&新材料行业专题报告：库存周期下的工业金属投资机会-20200928（25页）.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 库存周期下的工业金属投资机会 金属&新材料行业专题报告 2020 年 09 月 28 日 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 资深分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 库存周期下的工业金属投资机会库存周期下的工业金属投资机会 2020 年 09 月 28 日 工业企业库存周期：预计工业企业库存周期：预

2、计 2020 年末或年末或 2021 年年 Q1 进入新一轮库存周期的主动补库阶段。进入新一轮库存周期的主动补库阶段。我们用工业企业产成品存货累 计同比指标来研究工业企业库存周期，中国自 2000.05-2019.11，共经历了 6 轮完整的库存周期，周期时长分别为 30、 43、39、48、34、41 个月。按正常规律，第 6 轮库存周期于 2019 年 Q4 结束，第 7 轮库存周期于 2020 年 Q1 开启， 但新冠疫情的出现扰乱了原本的库存周期进程，使新一轮的库存周期直接进入到了被动补库主动去库的阶段。我们预 计 2020 年末库存释放完毕，工业企业库存周期将重新进入正常的主动补库阶

3、段。 有色行业（工业金属）库存周期：预计于有色行业（工业金属）库存周期：预计于 2020 年年 Q4 进入新一轮库存周期的主动补库阶段。进入新一轮库存周期的主动补库阶段。有色金属作为中上游产业， 库存周期的启动时间略早于工业企业库存周期 1-3 个月，预计 2020 年 Q4 进入主动补库阶段，在没有疫情反弹以及经济 明显下行等风险情况下，补库阶段将按照以往周期规律持续 1 年半左右，至 2022 年 Q1 结束。有色金属（工业金属）库有色金属（工业金属）库 存量的周期变动滞后于有色金属存量的周期变动滞后于有色金属 PPI 的变动的变动 3-6 个月，个月，有色股票指数领先有色股票指数领先有色

4、金属有色金属 PPI（价格指数）的变动（价格指数）的变动 3-6 个月个月。 因此， 预计工业金属价格指数将维持上升趋势至 2021 年 Q4， 工业金属股票指数上行周期有望持续至 2021 年 Q2 或 Q3。 工业金属库存维持低位，主动补库有望对金属价格形成较强地推动作用工业金属库存维持低位，主动补库有望对金属价格形成较强地推动作用。工业金属价格与库存整体呈现负相关关系，但 并非完全同步，比如沪铜价格的变化领先于铜社会库存的变化约 3 个月，沪铝价格变化领先于社会库存约 6 个月。整体 来看，目前铜库存处于历史低位，供给受到抑制，需求随着疫苗后续落地有望持续复苏，若 Q4 进入主动补库周期

5、，将进 一步推动铜需求增长，铜价有望继续上涨。同时电解铝因需求逐步复苏，叠加 Q4 主动补库，价格有望继续维持高位，而 氧化铝价格或继续维持低位运行，电解铝企业或将继续维持较高的盈利水平。 投资建议：投资建议：我们预计 2020 年 Q4 工业金属将进入新一轮库存周期的主动补库阶段，在没有疫情反弹以及经济明显下行等 风险情况下，补库阶段将按照以往周期经验规律持续 1 年半左右，至 2022 年 Q1 结束；由于工业金属股票指数领先于库 存周期 6-12 个月，因此我们预计本轮工业金属股票指数上行周期的时间区间为 2019 年末至 2021 年 Q2，目前基本处于 上行周期中段，预计今年四季度及

6、明年上半年工业金属股票指数仍将维持上行趋势。建议关注工业金属龙头企业：铜（紫建议关注工业金属龙头企业：铜（紫 金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业等） 、铝（云铝股份、索通发展等） 、铅锌（中金岭南、驰宏锌锗等） 、镍（盛屯金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业等） 、铝（云铝股份、索通发展等） 、铅锌（中金岭南、驰宏锌锗等） 、镍（盛屯 矿业） 、锡（锡业股份） 。矿业） 、锡（锡业股份） 。 风险因素：风险因素：疫情二次爆发导致波动率提升以及需求复苏低预期、矿山生产恢复超预期、金属价格大幅下跌。 证券研究报告 行业研究行业专题研究 有色金属行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2020.7.5