【公司研究】中芯国际-国产化步伐加速迈进先进制程有望持续取得突破-20200928（29页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 中芯国际-U 688981.SH 国产化步伐加速迈进，先进制程有望持 续取得突破 核心观点核心观点 先进制程市场高速增长，先进制程市场高速增长，中芯国际中芯国际有望逐步有望逐步切入：切入：伴随着 5G 和人工智能的 发展，移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长，先进制程 芯片需求持续旺盛， 根据 IHS， 先进工艺代工在整体代工行业占比将从 2020 年的 40%左右增长至 2025 年的 50%以上， 市场规模将从 2020 年的 200 亿 美元增长至 2025 年 450 亿美元，复合增长率达到近 17%。随着制程的升 级

3、，资本投入大幅提升、技术难度增加，技术升级节奏将逐步放缓，为中芯 追赶全球龙头厂商创造了机会。 持续的持续的政策政策与资金与资金支持成为支持成为国内国内 IC 制造产业崛起制造产业崛起的催化剂的催化剂：移动互联网时 代， 中国逐步承接了半导体的第三次转移， 2019 年中国已有 1780 家芯片设 计企业，相比 2015 年数量增长了 142%。与之相对比的是晶圆代工市场份 额严重不足，根据拓墣研究的数据，2020Q2，中国代工龙头中芯国际份额 才 5%，晶圆代工自给率严重不足。国务院、财政部、工信部等多部门不断 出台减税免税、产业培育、产业融资等政策，助力国内 IC 制造业崛起。资 金支持方

4、面，大基金一期募集约 1387 亿元，67%的资金流向了 IC 制造领 域。国家大基金二期 2019 年 10 月成立，注册资本达约 2000 亿元，有望撬 动万亿以上资金。2019 年 7 月科创板正式开启，给半导体企业融资开启了 一条新的路径，中芯国际 2020 年在科创板上市，净融资 525 亿元。受益持 续的政策与资金支持，国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机。 公司将持续受益于产业链国产化和公司将持续受益于产业链国产化和先进先进制程技术突破：制程技术突破：公司目前收入中 28nm 及以下占比不足 5%，而根据 IBS 数据，2020 年中国集成电路设计产 业对于晶圆制造工艺的

5、需求中将有约 35%为 28nm 及以下制程，产业链国 产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔，未来将持续受益于技术突破、 下游需求快速增长和国内客户转单。产能方面，受益于国产化需求，公司过 去三个季度产能利用率都在 98%以上，公司将持续扩充产能。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年归母净利润为 20.74、22.38、25.05 亿元，采用 绝对估值公司进行估值，对应合理价位为 60.21 元，给予增持评级。 风险提示风险提示 产能爬坡不及预期风险； 研发不及预期风险； 客户导入不及预期风险； 生产 设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

6、86.5 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 09 月 28 日） 49.94 元 目标价格 60.21 元 52 周最高价/最低价 84.82/49.94 元 总股本/流通 A 股（万股） 769,825/104,023 A 股市值（百万元） 384,451 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 09 月 28 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -11.55 -25.22 - - 相对表现 -9.22 -19.80 - - 沪深 300 -2.33 -5.42 10.70 18.93 资料来源：WIND、东