【公司研究】坤彩科技-深度报告：萃取法钛白放量在即打开新的成长空间-20200928（29页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 本文将从以下角度评估本文将从以下角度评估坤彩科技坤彩科技未来盈利能力未来盈利能力 （1）珠光材料行业进入壁垒较高，领先企业具有垄断优势。 （2）公司采取萃取法制钛白，利润空间提高。 （3）本文测算了 50 万吨萃取法钛白项目和 20 万吨二氯氧钛项目盈利能力。 行业逻辑行业逻辑 珠光材料珠光材料行业壁垒高，行业壁垒高，国内国内 CR3 企业企业市占率达市占率达 43%。知名珠光材料采购商通常对生产 商技术要求高、认证周期长（5-8 年） ，导致该行业集中程度较高，国内以坤彩科技为首 的 CR3

2、 企业市占率达 43%，坤彩科技市占率约 25%。 2020 年年国内国内珠光材料珠光材料市场空间市场空间 32 亿元亿元，过去，过去 5 年复合增速年复合增速 15%。2018 年国内珠光材 料市场规模 24 亿元，2014-2018 年国内市场规模的年复合增长率为 15%。若以此测算， 则 2019 年国内珠光材料市场规模为 28 亿元，2020 年可到达 32 亿元。珠光材料下游行 业中，化妆品市场增速最快。珠光材料广泛应用于涂料（40%） 、化妆品（15%） 、汽车 （10%）等领域。2010-2019 年化妆品市场年复合增长率为 14%，为下游增速最快的应 用领域。汽车领域，2020

3、-2022 年全球汽车级珠光材料市场空间可达到 21 亿元、22 亿 元和 24 亿元。 公司逻辑公司逻辑 公司公司萃取萃取法钛白技术法钛白技术具有具有明显明显成本成本优势。优势。 传统的钛白粉生产技术主要有硫酸法钛白技术 和氯化法钛白技术。前者有工艺及设备相对简单，但工艺能耗大，污染严重；氯化法钛 白技术工艺及设备复杂，原料要求高。而新技术萃取法钛白粉生产技术是第三代技术， 兼备前两代技术优点，且产品综合性能更高。 产能产能扩张公司盈利能力上行扩张公司盈利能力上行。公司自主研发的全球首套萃取法工艺建设的第一条 10 万 吨/年钛白粉项目预计在 2020 年 10 月投产， 远期公司将形成 5

4、0 万吨/年钛白粉和氧化铁 生产能力。我们测算，我们测算，50 万吨万吨萃取法钛白萃取法钛白项目可获毛利项目可获毛利 47 亿元亿元。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 基于对公司核心业务的分析，我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.55、1.27 和 1.96 元，以 2020 年 9 月 25 日的收盘价测算，对应 PE 分别为 59.2 倍，25.7 倍，16.7 倍。公 司未来三年业绩保持高增速，PEG1，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 原材料价格提高风险、贸易摩擦风险、产能投产进度慢于公司计划风险。 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 32.66 交

5、易数据交易数据 2020-09-25 近 12 个月最高/最低（元） 34.58/14.26 总股本（百万股） 468.00 流通股本（百万股） 468.00 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 152.85 流通市值（亿元) 152.85 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：分析师：杨侃杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： 相关研究相关研究 -50% 0% 50% 19/919/1220/320/6 沪深300 坤彩科技 坤彩科技坤彩科技(603826.SH) 公司研究/深度

6、报告 萃取法萃取法钛白放量在即钛白放量在即，打开新的成长空间打开新的成长空间 坤彩科技坤彩科技深度报告深度报告 深度研究报告深度研究报告/建材建材行业行业 2020 年年 09 月月 28 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 坤彩科技（坤彩科技（603826.SH） 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 617 766 2,052 3,151 增长率（%） 5.2% 24.1% 167.9% 53.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 147 258 595 9