【研报】汽车行业特斯拉产业链：超预期渐成常态产业链将再起东风-20200922（36页）.pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 超预期超预期渐渐成常态成常态 产业链产业链将将再起东风再起东风 特斯拉产业链 投投资摘要资摘要： 业绩：业绩：Q2 超预期超预期 积分收入助盈利积分收入助盈利 特斯拉 Q2 产销、营收和净利都远超市场预期，并首次实现连续 4 个季度 盈利。其中监管积分收入在 4 个季度中累创新高，是特斯拉盈利的关键助 力，在欧美及中国碳排放法规趋严形势下，该项收入将继续高速增长，为

2、 特斯拉汽车业务贡献大量毛利。 模式模式：卖车不赚钱卖车不赚钱 软件是“主盈”软件是“主盈” 特斯拉汽车制造业务的净利在2%以下， 卖车并不赚钱， 而软件 （主要FSD） 将成为规模效应下的主要盈利来源。 2020 年和 2025 年特斯拉软件收入预 计分别为 19 亿美元、216 亿美元，CAGR 为 63%，分别占汽车销售业务 营收的 7%、18%，软件收入将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯 拉真正成为一个软件公司。 销量销量：沧海横流：沧海横流 方显英雄本色方显英雄本色 2020 年疫情全球施虐，汽车销量呈现断崖式下滑，特斯拉却在困境中市 占率稳步攀升，展现新能源汽车王者气魄。202

3、0H1 特斯拉在全球新能源 汽车市场的份额提升 225bp 至 18.9%，后续随着 ModelY 产能释放， Cybertruck 投产，市占率有望进一步攀升至 20%以上。 未来：未来：2020 年年 50 万万 2021 年年 85 万万 2025 年剑指年剑指 240 万万 随着加州弗里蒙特工厂产能得到释放，特斯拉在北美销量将再次快速增 长， 欧洲销量有望恢复至 19 年同期水平； 中国市场方面， 磷酸铁锂 Model3 将贡献新的增量，延续 Model3 国产化后的火爆场面，特斯拉特斯拉 2020 年年 50 万辆目标可期万辆目标可期， 对应， 对应汽车销售业务营收汽车销售业务营收

4、273 亿美元亿美元， 同比增长同比增长 37%， 2021 年年销量销量预计预计可达可达 85 万辆万辆，同比增长同比增长 68%。展望 2025，特斯拉产品矩阵 日趋丰富，技术革新使产品力进一步提升，销量有望达到 240 万辆，全球 市占率为 20%。 投资策略：投资策略： 鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期， 我们坚定推荐特斯拉及产 业链相关企业。1）单车配套价值量较高，来自特斯拉营收占比高的企业。 重点推荐：拓普集团，关注：华域汽车、凌云股份、旭升股份；2）关键技 术领域具备全球竞争力的企业。重点推荐：三花智控，关注：银轮股份、 宏发电器；3）动力电池及产业链。重点推荐：宁德时代

5、，关注：璞泰来、 恩捷股份、新宙邦、赣锋锂业。 风险提示风险提示 新能源汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；产业政策不及预期。 行业重点公司跟踪行业重点公司跟踪 证券证券 EPS(元元) PE PB 投资投资 简称简称 2018A 2019A 2020E 2018A 2019A 2020E 评级评级 拓普集团 1.04 0.43 0.55 14.3 40.3 76.6 5.83 买入 三花智控 0.61 0.51 0.42 20.9 33.7 52.8 8.73 买入 宁德时代 1.54 2.06 2.27 47.8 51.5 87.4 8.28 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所（注

6、：以上公司预测数据均来自wind一致性预测） 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 09 月 22 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 郭涛 研究助理 行业基本资料行业基本资料 股票家数 54 行业平均市盈率 67.5 市场平均市盈率 14.7 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 1、 特斯拉深度一： 汽车科技化变革领军者 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2019-092019-122020-032020-062020-09 特斯拉指数沪深300 特斯拉产业链深度报告 敬请参阅最后一页免责声明 2