【公司研究】兴业银行-市场化思维“商行+投行”前景广阔-20200923（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 市场化思维市场化思维，“商行“商行+投行”前景广阔投行”前景广阔 报告摘要：报告摘要： 1.兴业银行发展成为综合金融服务集团。兴业银行发展成为综合金融服务集团。经过多年发展，已成为覆 盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数 字金融等业务的现代金融服务集团，子公司的全面布局为兴业银行 推进 “商行+投行” 发展战略、 为客户提供综合金融服务做出了贡献。 2.深化转型，提出“深化转型，提出“1234”发展战略，”发展战略，转型最直接的体现是非利息 收入在营业收入中占比由 2016 年的

2、28.5%提升至 2019 年的 43.19% 左右，具有很强的抵抗经济周期能力。 3.同业优势继续维持。同业优势继续维持。银信合作、银证合作和“银银平台”继续领先 其他银行，发挥竞争优势。 4.资产负债结构不断优化。资产负债结构不断优化。资产端不断压缩金融投资， 提升贷款配臵 比例。 2020 年资产结构较 2016 年发生了显著变化。 负债端不断提升 存款占比，存款结构中，对公存款占比超过 70%，这反映了兴业银 行同业业务沉淀存款的成果。 5.资产质量良好，风险可控。资产质量良好，风险可控。2019 年和 2020H1 不良率分别为 1.54% 和 1.47%，在加大核销比重的情况下，不

3、良率出现改善。零售贷款 资产质量较为优异，未来对公贷款投放向低风险资产转移，预计后 续资产质量较为可控。 6.估值提升逻辑：估值提升逻辑：在“投行+商行”战略引领下，兴业银行如果能够 保证战略高度稳定，做精表内、做强表外，估值将会明显提升。 投资建议：投资建议： 预测兴业银行 2020-2022 年营收增速为 9%、 13%、 13.5%， 归属母公司净利润增速-9%、5%、9%，对应 EPS 分别为 2.93、3.07、 3.34 元，对应 BVPS 为 28.25 元、30.55 元、33.06 元。2020 年 PB目 标估值 0.75 倍，对应股价为 21.19 元，有 30%左右上涨

4、空间，给与 “买入”评级。 风险提示：风险提示： （1）管理层变动可能会影响战略稳定性。 （2）政策监管 存在不确定性。 （3）经济形势变化，信用风险大量暴露 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 158,287 181,308 197,626 223,317 253,465 (+/-)% 13.08 14.54 9.00 13.00 13.50 归属母公司归属母公司净利润净利润 60,620 65,868 59,940 62,937 68,601 (+/-)% 5.98 8.66 (9.00) 5.00 9.00

5、每股收益（元）每股收益（元） 2.85 3.10 2.93 3.07 3.34 市盈率市盈率 5.12 6.34 5.60 5.34 4.90 市净率市净率 0.67 0.76 0.58 0.54 0.50 净资产收益率净资产收益率(%) 13.68 13.05 10.78 10.87 11.37 股息收益率股息收益率(%) 4.33 4.79 4.29 4.50 4.90 总股本总股本 (百万百万股股) 20,774 20,774 20,774 20,774 20,774 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/18 6 个月目标价（元） 21.19 收盘价（元） 16.40 12 个月

6、股价区间 （元） 14.9320.42 总市值（百万元） 340,697 总股本（百万股） 20,774 A股（百万股） 20,774 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 136 历史收益率曲线 -14% -6% 2% 10% 18% 2019/92019/122020/32020/6 兴业银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 1% 9% -2% 相对收益 2% -8% -23% 相关报告 银行周报第 30 期： 小贷公司融资上限 5 倍 杠杆，开启行业规范监管 -20200921 2020 年 8 月金融数据点评：地方债放量， 社融结构继续向好 -20