【公司研究】科思股份-防晒化学品行业龙头看好公司长期成长-20200917（35页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 09 月月 17 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 持有持有 （首次）（首次） 当前价： 95.99 元 科思股份（科思股份（300856） 化工化工 目标价： 元（6 个月） 防晒化学品行业龙头，看好公司长期成长防晒化学品行业龙头，看好公司长期成长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话

2、：0755-23614278 邮箱： 分析师：薛聪 执业证号：S1250520070004 电话：010-58251919 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 1.13 流通 A 股(亿股) 0.28 52 周内股价区间(元) 44.01-106.5 总市值(亿元) 108.35 总资产(亿元) 10.03 每股净资产(元) 7.55 相关相关研究研究 Table_Report 公司是化妆品活性成分龙头：公司是化妆品活性成分龙头：公司主要从事日用化

3、学品原料的研发、生产和销 售，产品包括防晒剂等化妆品活性成分、合成香料等。公司是全球最主要的化 学防晒剂制造商之一，也是铃兰醛等合成香料的主要生产商之一，2019 年化妆 品活性成分及其原料、合成香料的产能分别为 23460 吨、9800 吨。 下游化妆品市场发展前景广阔，公司防晒剂产品需求旺盛：下游化妆品市场发展前景广阔，公司防晒剂产品需求旺盛：根据 Euromonitor 预测，2021 全球化妆品市场规模有望增至 4871 亿美元。预计到 2025 年，中国 将是全球化妆品行业第一大需求市场， 国内防晒化妆品 2021 年市场规模将达到 14.1 亿元。2019 年，公司防晒剂销量占到全

4、球总需求的 27.9%，其主要产品阿 伏苯宗供不应求， 未来将有 2000 吨新增产能； 另一产品广谱防晒剂 P-S 于 2017 年开始生产，此后快速放量，2019 年该项营业收入占到营业收入的 9.1%。 募投项目深化公司产业链一体化优势：募投项目深化公司产业链一体化优势：公司现有业务之间存在上下游的关系， 其主要业务阿伏苯宗及铃兰醛均有重要中间体自给能力。公司募投项目马鞍山 科思化学有限公司 25000t/a 高端日用香原料及防晒剂配套一期工程不仅扩充 2000 吨阿伏苯宗产能，还将投产 8000 吨的水杨酸甲酯，该产品是现有水杨酸 异辛酯与原膜甲酯的重要中间体，也是募投项目中水杨酸正己

5、酯与水杨酸苄酯 的原材料。公司自建水杨酸甲酯将推进公司产业链一体化，加强供应链稳定性。 公司未来将依托业务与客户优势进军公司未来将依托业务与客户优势进军 ODM 行业，提升盈利水平：行业，提升盈利水平：2019 年化妆 品代加工行业市场规模预计为 570 亿，但国内代工市场较为分散，小厂商多数 处于无序竞争状态。公司现阶段的原材料制造业务业已成熟，在拥有相关丰富 资源及充分认识市场的基础上，公司有意向下游 ODM 转型。ODM/OEM 厂商 毛利率区间为 25%-40%，公司现有毛利率在 20%-30%左右，公司的研发生产 能力及成熟的原材料业务将有助于公司顺利进入 ODM 行业，提升盈利水平

6、。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议： 预计 2020-2022 年归母净利润为 1.8 亿元、 2.3 亿元、 2.9 亿元，EPS 分别为 1.61 元、2.00 元、2.53 元。公司是化妆品防晒剂龙头，与 国际大客户建立稳定合作关系，未来新建产能将助力公司丰富化妆品防晒剂及 香精香料两大业务线，同时降低成本增厚利润。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：风险提示：原材料及产品价格大幅波动风险、新建项目不达预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1100.36 1248.26 1422.59 1647.46 增长率 13.2