【公司研究】亿时空-混晶主业做大做强OLED新材料蓄势待发-20200922（26页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 68.93 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 已上市流通 A股(百万股) 21.26 总市值(百万元) 6681.90 年内股价最高最低(元) 90.60 /43.22 沪深 300 指数 4676.86 深证成指 13145.36 郭荆璞郭荆璞 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100005 陈屹陈屹 联系人联系人 王明辉王明辉 联系人联系人 W 杨翼荥杨翼荥 联系人联系人 混晶主业做大做强，混晶主业做大做强，O OLEDLED 新材料蓄势待发新材料蓄势待发 公司基本情况公司基本情况( (人民

2、币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 394 430 632 825 1,158 营业收入增长率 70.8% 9.2% 46.7% 30.6% 40.4% 归母净利润(百万元) 114 110 168 213 274 归母净利润增长率 29.1% 25.6% 26.6% 25.8% 23.7% 摊薄每股收益(元) 1.58 1.14 1.74 2.21 2.84 每股经营性现金流净额 0.35 1.41 1.01 2.12 1.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.35% 7.11% 10.16% 11.96% 14.10%

3、P/E 117.07 54.55 56.63 37.18 29.32 P/B 11.11 8.74 4.02 3.78 3.51 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内领先的混晶材料供应商，面板产业链向中国转移拉动混晶需求国内领先的混晶材料供应商，面板产业链向中国转移拉动混晶需求：公司 是国内唯一单独上市的混晶企业，受益于全球 LCD 面板产能向国内转移及 液晶面板呈现大屏化趋势对混晶需求的拉动，公司混晶产品销量快速增长。 此外，我们认为新型显示材料 OLED 产品由于寿命相对较低、制造成本相 对高以及品质稳定性不足的特点，导致其短期内在大面板领域的应用无法与 TFT-LCD

4、产品相抗衡，我们认为短期内 LCD 面板仍为行业主流。 混晶行业进口替代空间广阔，国产化率有望大幅提升混晶行业进口替代空间广阔，国产化率有望大幅提升:从产业链利润瓶颈从产业链利润瓶颈 看，看，液晶产业链中，国内已经突破上游单晶及中间体技术，产业链下游液晶 面板已经向国内转移，而混晶环节仍受限于国外企业垄断，因此混晶国产化 是产业链发展的必然趋势；从面板厂商成本角度看，从面板厂商成本角度看，混晶国产化提升有较 强推动力；从国内混晶技术来看，从国内混晶技术来看，国内和成显示、八亿时空、诚志永华对 混晶经过多年研发，在专利、生产、质量控制方面已经追上国外厂商的水 平。混晶国产化率提升将带动公司产品销

5、量增加，增厚公司业绩。 公司布局公司布局 OLED 及及 PI 膜，打造长期成长新动能：膜，打造长期成长新动能：公司于 2016 年开始利用 多年液晶显示材料领域积累的核心技术，布局 OLED 材料业务；公司成立 了新材料研究所，布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发，将原有业务 做精做细的基础上不断打造新的利润增长点，未来成长性可期。 募投项目巩固和强募投项目巩固和强化公司现有业务。化公司现有业务。2019 年公司 IPO 募集资金 3.1 亿元人 民币，用于投资建设年产 100 吨显示用液晶材料项目二期工程项目，进一 步满足 LCD 面板对混晶需求。公司进一步强化对超高分辨率（4K/8K）

6、显 示用液晶材料、PSVA 混合液晶、SAVA 混合液晶以及有机电致发光 （OLED）显示用材料产品的持续研发，为公司未来发展提供增长点。 投资建议投资建议 公司为唯一一家单独上市的混晶企业，充分受益于液晶面板产业链转移及混 晶材料国产化率提升，假设 2020-2022 年国内混晶需求量分别为 510 吨、 590 吨、660 吨，混晶国产化率分别为 45%、50%、55%，公司混晶销售 价格分别为 710.0/705.0/700.0 万元/吨，我们预计公司 2020-2022 年，归 母净利润为 1.68/2.13/2.74 亿元，对应 EPS 分别为 1.74/2.21/2.84 元。给