【研报】航空行业：可选消费复苏从量到价-20200922（26页）.pdf

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1、姓名：岳鑫（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976758 证书编号： S0880514030006 姓名：郑武（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976528 证书编号： S0880514030002 证券研究报告 航空：可选消费复苏从量到价 2020年9月22日 诚信 责任 亲和 专业 创新2 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 01 基本面：重回周期 周期行业产能利用率是关键“阈值理论” 产能利用率恢复需要时间，从量到价 未来一年基本面重回周期波动 02 投资要点（行业评级：中性） 投资：关注预期波动机会 三季度明显减亏，市场预期或分化 关注市场预期波动的

2、阶段性机会 价 格 弹 性 与 产 能 价 格 弹 性 与 产 能 利 用 率 的 利 用 率 的 关 系 关 系 低产能低产能 利用率利用率 高产能高产能 利用率利用率 P总供给曲线总供给曲线 Q 图1：供给曲线及产能利用率 数据来源：国泰君安证券研究 pOtMpQmQrPtPnRqNmOqOqP9PbP7NmOnNtRmMeRrRyReRnPpM9PpPyRNZqQqNxNsOqP 3 诚信 责任 亲和 专业 创新 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 目录/ CONTENTS 国内客流稳步恢复01 盈利滞后客流改善03 国际客流恢复仍将缓慢02 维持中性评级03 诚

3、信 责任 亲和 专业 创新4 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 01国内客流稳步恢复 诚信 责任 亲和 专业 创新5 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 过去二十年，中国民航客运量年复合增速近13% 高铁贯通成网、需求结构变化、经济波动等，未改变长期增长趋势 背后是，中国尚处于航空消费初级阶段 从长周期观察中国民航需求空间很大，道路很长 01 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 201

4、4 2015 2016 2017 2018 2019 客运量同比增速客运量同比增速民航客运量五年民航客运量五年CAGR 十二五复合增 速10% 十一五复合增 速14% 十三五前四年 复合增速11% 十五复合增 速16% 图2：过去二十年中国民航客运量年复合增速近13% 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新6 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 过去二十年，中美民航市场规模差距显著缩小，而人均乘机次数仍相差5-6倍 按照航空消费能力（人均可支配收入/平均票价）和人均乘机次数，中国相当于美国60年代中期水平 中国航空消费相当于美国60

5、年代中期水平 01 图3：中美民航市场规模差距显著缩小图4：中美民航市场规模差距人均乘机次数仍相差5-6倍 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新7 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 国内航空客流自3月稳步复苏，预计9月同比恢复约九成 若不发生二次大范围疫情，预计国内客流年内恢复至同比正增长 中国疫情防控成功，航空客流全球率先复苏 01 图6：中国民航国内客运量年内有望正增长 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 中国民航客运量同比增

6、速中国民航客运量同比增速 20162017201820192020 -90% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 中国民航国内航线客运量同比 图5：中国民航客运量同比降幅逐月收窄 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究 诚信 责任 亲和 专业 创新8 2020年9月国泰君安周期大金融策略会 请参阅附注免责声明 价格 量 疫情影响 P1 P2 Q 保边定价 实现新均衡 总收益（量*价）缩减 需求恢复明显慢于客流国内客收同比降三成，低价撬动客流恢复 01 数据来源：国泰君安