【公司研究】晶澳科技-行稳致远被低估的一体化组件龙头-20200920（15页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 公 司 司 研 研 究 究 跟跟 踪踪 报报 告 告 证券研究报告证券研究报告 电气设备电气设备 审慎增持审慎增持 (维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-09-18 收盘价（元） 28.92 总股本（百万股） 1351.20 流通股本 （百万股） 386.98 总市值（百万元） 39076.73 流通市值 （百万元） 11191.55 净资产（百万元） 8736.08 总资产（百万元） 30599.34 每股净资产 6.47 relatedReport 相关

2、报告相关报告 海外布局优势尽显， 多环节扩 产坚定一体化路线-晶澳科技 2020 年上半年中报点评2020- 08-24 分析师： 陶宇鸥 S0190519090001 朱玥 S0190517060001 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 21155 26570 45437 52420 同比增长同比增长 7.7% 25.6% 71.0% 15.4% 净利润净利润(百万元百万元) 1252 1572 2849 3256 同比增长同比增长 74.1% 25.6% 81.2% 14.3% 毛利率毛利率 21.3

3、% 21.0% 20.5% 20.1% 净利润率净利润率 5.9% 5.9% 6.3% 6.2% 净资产收益率（净资产收益率（%） 15.7% 16.4% 22.8% 20.7% 每股收益每股收益(元元) 0.93 1.17 2.12 2.43 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 2.75 2.39 2.56 3.53 投资要点投资要点 保持一体化战略定力，稳健穿越行业周期：保持一体化战略定力，稳健穿越行业周期：公司坚持垂直布局“硅片-电池 -组件”全产业链，产能结构均衡，硅片电池自供率高， 组件销量全球领先。 截至 2019 年底， 公司分别拥有硅片、 电池、 组件的产能为 11.5GW，

4、 11GW， 11GW。公司组件出货量连续 2 年处于行业第二名，且因一体化布局，毛 利率稳定在 15%以上，显著优于行业其他专业化公司。 行业格局加速集中， 组件市占率提升：行业格局加速集中， 组件市占率提升： 2020 年下半年国内外需求共振，国 内招标中龙头份额提升，海外注重品牌渠道龙头组件出口规模增长。又因 硅料事故导致产业链涨价。供需错配阶段，一体化企业优势凸显，一体化 龙头组件毛利率高于专业化企业 10pct 以上。供需两端变化，将推动市场 进一步向龙头集中。 上市打开融资渠道，产能扩张提升份额：上市打开融资渠道，产能扩张提升份额：公司 2019 年底借壳天业通联上 市，打开股权融

5、资渠道。公司拟定增募集资金不超过 52 亿元，用于建设 年产 5GW 高效电池及 10GW 高效组件项目。根据公司当前扩产规划， 2020-2021 年公司预计分别形成 23GW、35GW 产能，增速分别为 46%、 67%，市场份额有望将从 2019 年的 8.6%稳步提升。 深耕海外光伏市场，抢占高端市场高地：深耕海外光伏市场，抢占高端市场高地：公司组件出货连续蝉联全球第二 名，2019 年晶澳组件占总出口比例 8.8%，位居第二。海外光伏市场对价 格敏感度低，更注重品牌及质量，且提前签订组件锁价订单。因此海外组 件价格高、 盈利好。公司组件遍布全球 135 个国家和地区，2020 年上半

6、年 公司海外出货比例达 71.6%，显著领先市场。 投资建议：投资建议：鉴于公司 8 月份定增的增发股本数尚未确定，不考虑该定增情 况下，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.17 元、2.12 元、2.43 元， 对应 9 月 18 日股价估值为 24.7 倍、13.6 倍、11.9 倍，予以审慎增持评级。 风险提示：全球光伏市场需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产能扩张风险提示：全球光伏市场需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产能扩张 不及预期等不及预期等 晶澳科技晶澳科技 002459 title 行稳致远，被低估的一体化组件龙头行稳致远，被低估的一体化组件龙头