【公司研究】新洋丰-成本端与销售端优势兼具磷复肥龙头再起航-20200917（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖) 市场价格：市场价格：11.61 分析师：谢楠分析师：谢楠 执业证书编号：执业证书编号：S0740519110001 Email： 联系人：叶欣怡 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,304.53 流通股本(百万股) 1,173.55 市价(元) 11.61 市值(百万元) 15,145.59 流通市值(百万元) 6,927.76 股价与股价与行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020

2、E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,031 9,327 9,741 10,068 10,401 增长率 yoy% 11.05% -7.01% 4.43% 3.36% 3.30% 净利润 819 651 840 1,048 1,223 增长率 yoy% 20.39% -20.49% 29.02% 24.77% 16.69% 每股收益（元） 0.63 0.50 0.63 0.79 0.92 每股现金流量 0.14 1.15 0.55 1.06 1.14 净资产收益率 13.17% 10.00% 12.06% 13.72% 14.54% P/E 18.50 23.26 18.42

3、14.76 12.65 P/B 2.44 2.33 2.22 2.03 1.84 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自 2020 年 9 月 16 日 投资要点投资要点 公司为公司为磷复肥龙头企业，受益于磷复肥龙头企业，受益于供给格局改善供给格局改善 新洋丰成立于 1982 年，2014 年在深交所上市，业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块，拥有 10 大生产基地、30 余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链，在原料端布局深厚，具有年产各类高浓度磷复肥逾 800 万吨的生产能力和 320 万吨低品位磷矿洗选能力， 配套生产硫酸 280 万吨/年、合成氨 1

4、5 万吨/年、硫酸钾 15 万吨/年、硝酸 15 万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产，具备资源和周期属性；下游直接面对经销商和农户，具备消费品的特征。2015 年以来，磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期，伴随行业供给结构改善，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头盈利有望显著改善。 磷复肥行业：磷复肥行业：“三磷三磷”整治开启中长期景气周期，需求存结构性机会整治开启中长期景气周期，需求存结构性机会 随着供给侧改革与“三磷”整治推动，磷肥落后产能持续出清，我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高， 2019 年前四大生产商产能占全国总产能的 26%， 其中新洋丰磷酸一铵产能达 180 万吨/年，位居全国

5、第一。拉长时间维度来看，总量控制叠加优惠政策取消，磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设， 未来环保风险大幅降低；另一方面，企业凭借一体化的产业布局，在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平，凭借成本优势加速抢占市场，竞争优势愈发明显。 需求方面，我国基础化肥需求进入存量市场。2019 年以来主粮价格企稳回升，有望改善种植收益预期， 拉动整体磷复肥需求。 此外， 伴随农业种植结构调整，经济作物种植比例持续提升，我国糖料、水果产量自 2014 年以来持续增长。经济作物产值高、利润好，有望打开高端肥市场空间。 公司资源禀赋深厚，消

6、费端持续升级公司资源禀赋深厚，消费端持续升级 成本端，公司控股股东湖北洋丰集团拥有 5 亿吨储量的磷矿资源，产业链一体化优势明显；此外公司还具备钾肥进口权，有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020 年公司启动合成氨技改项目，进一步加强磷复肥主业核心竞争力。 物流方面，公司产能靠近资源地，在多个基地建设了专用码头和铁路专用线，降低物流成本；产品方面，公司具备行业内品类最齐全的产品线，打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发；营销方面，公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源，已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势，技术服务赋能将加速产品推广，市占率有望进一步提升。 盈利预测：盈利预测：