【研报】核心资产系列报告之十：高端制造核心资产“三部曲”成长、集中、全球化-20200916（95页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策策 略略 报报 告告 策策 略略 专专 题题 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 分析师：分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 张 勋 S0190520070004 吴 峰 S0190510120002 研究助理：研究助理： 张日升 李家俊 张媛 联系方式联系方式： 王德伦 021-3856 5610 李美岑 021-6898 2355 相关报告相关报告 开放最全解析：金融、产业、经 济（

2、20191105） 长钱带来长机会：养老金“A 股 长 牛 ” 研 究 系 列 子 篇 （20191023） 印度股市是如何成为长牛类资 产 的 他 山 之 石 系 列 （20190905) 中国版“漂亮 50“，泡沫化 or 国 际化国际视角看核心资产系 列之一（20190724） 开放的红利（20190610） 投资要点投资要点 政策、市场、转型改革、全球化助推制造业核心资产政策、市场、转型改革、全球化助推制造业核心资产 产业政策为高端制造业发展提供支持。 产业政策是一国制造业龙头企业高速成 长、脱颖而出的基石和催化剂，能够带动市场需求的爆发，为企业提供需求条 件， 也能提高行业门槛， 促

3、使尾部企业出清， 帮助龙头公司快速优化供给格局。 广阔市场机会让企业成长由“小”变“大”。中国作为全球制造业集中地和全球人 口最多的国家，拥有最大的中下游市场需求，为制造业企业提供充分的试错空 间和细分需求市场，以及丰富的产业资源和需求。 经济转型、供给侧改革，龙头企业优势凸显。2015 年底中央提出供给侧改革， 传统重工业行业持续优化行业格局， 有序退出落后产能。 更加严格的环保监管、 产品能耗要求，有利于龙头企业做大做强，行业集中度继续提升。 中国走向世界，制造业企业由“大”变“强”。参考日本 80 年代制造业升级转型 经验，目前中国制造业同样步入出海阶段，踏入世界市场、由“大”变“强”，

4、角 逐世界制造业核心地位。 美、德、日制造业核心资产诞生记美、德、日制造业核心资产诞生记成长、集中、全球成长、集中、全球化化“三部曲三部曲” 美国马歇尔计划+战后市场红利，助力卡特彼勒走向世界。卡特彼勒受益于政 策刺激下的全球市场增长；低增速背景下落后企业逐步退出，卡特彼勒持续并 购、 扩张产品线； 全球工程机械需求转移， 卡特彼勒全球化战略熨平需求周期。 德国经济转型+科尔政府供给侧改革，打造汽车、化工业核心资产。巴斯夫等 德国化工巨头战后迅速走出阴霾，I.G.法本公司的成立和解体，形成德国化工 行业“少数巨头+众多小公司”格局，巴斯夫跟随全球化工需求开展各国布局。 政策支持+海外扩张，日本

5、汽车等全球优质企业脱颖而出。战后日本将汽车作 为重要支柱产业，90 年代日本国内需求下滑、成本优势丧失，汽车行业开拓 新兴市场，本田、丰田成长为全球汽车行业龙头企业。 制造业是海外机构投资者的重要配置方向制造业是海外机构投资者的重要配置方向 外资不仅买消费白马，也青睐制造业资产。挪威主权基金稳定配置工业品，亚 洲制造业配比最高达到 17%； 外资在日本持股前 100 家公司， 制造业占比 26%。 外资正在加速布局中国制造业优质龙头企业。2017-2019 年，外资配置制造业 的比例逐年上升， 低配比例累计下降 7.7pct。 许多 QFII 机构也青睐于制造业核 心资产，澳门金管局、UBS

6、持有制造业比重分别为 45%、27%。 三维度挖掘中国制造业核心资产三维度挖掘中国制造业核心资产 1) 从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产 2) 细分制造业龙头，有望从中国走向世界的制造业核心资产 3) 外资投资过类似产业，未来可能出现的制造业“隐形冠军” 从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产从中国龙头走向世界，具备全球竞争力的制造业核心资产 工程机械：三一重工成长为全球工程机械领跑者。挖掘机市占率中国第一，混 凝土机械市占率全球第一， 全球化趋势明显， 但距卡特彼勒仍有较大成长空间。 化工：万华化学从“烟台万华”到“全球 MDI 龙头”。万华已发展成为全球最大