【公司研究】常熟银行-小微业务异地扩张领先者-20200615（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 小微业务小微业务异地扩张领先者异地扩张领先者 报告摘要报告摘要： 常熟银行是首批改制完成的农村商业银行，依托显著的区位优势扎 根本地辐射异地，分散的股权阵营保证了其“三农两小”的市场定 位和深耕普惠金融的差异化发展道路长期不动摇。 小微业务小微业务领军者领军者： 2009 年引入 IPC 微贷技术， 2014 年进行技术升级， 形成了“IPC 技术+信贷工厂”模式。此外成立了小微金融事业部， 小微团队业务效率不断提升。在市场竞争中，小微业务足够下沉， 在微贷领域获得溢价能力。 异地异地分支机构分支机构：

2、异地扩张打开发展空间，业务开展处于领先地位， 分支行逐渐成熟，盈利能力较强，未来具有较大的成长空间。测算 31 家异地分支机构，2020 年、2021 年、2022 年分别贡献新增贷款 104 亿，74 亿，40 亿。 村镇银行村镇银行发展发展情况情况：村镇银行依旧有发展空间，存贷款已实现内生 增长， 集约化管理下成本收入比未来能下降稳定在 35%左右， 农村金 融市场的广阔空间有望带来新的盈利增长点。 基本基本面：面：收益空间充足，贷款结构向小微倾斜，收益率位于同业前 列；资产质量优异，2019 年不良贷款率仅为 0.98%，拨备覆盖率达 481.82%，在可比同业中位列第一，未来具备反哺利

3、润空间。 拆分常熟银行与其他上市农商行的 ROE，其其充足充足的拨的拨备备对对 ROEROE 存存 在在正贡献正贡献。高高净息差净息差带动带动净利润净利润处于处于同业领先同业领先。目前目前成本收入成本收入 比比较高。较高。未来未来可可通过通过提高收入提高收入和和控制控制支出支出压降压降成本收入比。成本收入比。 投资建议投资建议：测算常熟银行 2020-2022 年营业收入增速为 13.74%、 14.84%、14.09%，归母净利润增速分别为 18.35%、17.22%、20.68%， EPS 分别为 0.82 元、0.96 元、1.16 元。常熟银行未来三年能够维持 高营收和利润增速，其估值

4、在 1.3-1.5 倍 PB 较为合理，较当前 30%-50%上涨空间，给与“买入”评级。 风险风险提示：提示：经济下行；异地扩张和村镇银行政策发生变化。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5824 6445 7325 8407 9590 (+/-)% 16.55 10.67 13.65 14.78 14.07 归属母公司归属母公司净利润净利润 1486 1785 2112 2476 2988 (+/-)% 17.53 20.14 18.35 17.22 20.68 每股收益（元）每股收益（元） 0.66 0.6

5、9 0.82 0.96 1.16 市盈率市盈率 10.41 11.00 8.92 7.60 6.30 市净率市净率 1.22 1.23 0.99 0.87 0.77 净资产收益率净资产收益率(%) 11.58 11.52 11.04 11.37 12.14 股息收益率股息收益率(%) 2.62 2.64 3.53 4.15 5.00 总股本总股本 (百万股百万股) 2223 2741 2741 2741 2741 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/6/12 6 个月目标价（元） 11.15 收盘价（元） 7.32 12 个月股价区间 （元） 6.479.39 总市值（百万元） 2

6、0,063 总股本（百万股） 2,741 A股（百万股） 2,741 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 25 历史收益率曲线 -10% -3% 4% 11% 18% 25% 2019/62019/92019/122020/3 常熟银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% -7% 1% 相对收益 6% -8% -7% 相关报告 常熟银行（601128.SH） ：并购镇江农商行， 异地扩张空间打开 -20200604 常熟银行（601128.SH） ：业绩高增资产质 量平稳，受疫情影响有限 -20200423 2020 年 5 月金融数据点评：社融为何又

7、维 持高增？ -20200611 银行周报第 17 期： 影响银行估值的核心要 素有哪些变化？ -20200609 证券分析师：证券分析师：刘辰涵刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-63210892 研究助理：研究助理：陈玉卢陈玉卢 执业证书编号： S0550119070037 010-68034575 常熟银行常熟银行（601128） 银行银行 发布时间：发布时间：2020-06-15 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及说明 2 / 34 常熟银行常熟银行/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 农商行佼佼者，区位优势明显农商行佼佼者，区位

8、优势明显 . 4 1.1. 首批改制为农商行，位列农商行金字塔顶尖 1% . 4 1.2. 区位优势显著，扎根本地辐射异地 . 5 1.3. 股权分散，受到外资和社保基金追捧 . 8 2. 如何成为小微业务的领军者？如何成为小微业务的领军者？ . 10 2.1. 技术初探：09年引进“IPC 技术”，交叉验证 . 10 2.2. 技术升级：可复制的“IPC 技术+信贷工厂”模式. 11 2.3. 组织架构：成立小微金融事业部，搭建小微团队 . 13 2.4. 市场选择：选择“苦活累活”，足够下沉 . 14 3. 异地分支机构未来贡献测算异地分支机构未来贡献测算 . 15 3.1. 异地分支机构

9、现状. 15 3.2. 异地分支机构市占率测算. 17 3.3. 异地分支机构贷款增长空间测算. 19 4. 村镇银行的布局与发展村镇银行的布局与发展 . 21 4.1. 村镇银行相关政策梳理 . 21 4.2. 30 家村镇银行+1家投资管理型村镇银行现状 . 22 4.3. 村镇银行未来展望. 24 5. 资产负债结构不断优化，净息差有韧性资产负债结构不断优化，净息差有韧性 . 24 5.1. 加大贷款配臵，压降同业. 24 5.2. “高收益”+“低不良”带来充足收益空间 . 27 5.3. 公司业务小微化，精耕细作 . 28 6. 资产质量优异，拨备具有反哺利润能力资产质量优异，拨备具

10、有反哺利润能力 . 28 6.1. 资产质量优异，不良认定标准严格 . 28 6.2. 拨备覆盖率充足，未来具备反哺利润空间 . 29 7. ROE 拆分与展望：拨备正贡献，成本收入比有压降空间拆分与展望：拨备正贡献，成本收入比有压降空间. 30 8. 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 . 31 9. 风险提示风险提示 . 31 oPoRoRnRtNmQqMrMoMsMpQ9PdN8OnPoOoMmMfQnNvMlOqRpR8OmNoRvPoMvMMYtRtM 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及说明 3 / 34 常熟银行常熟银行/ /公司深度报告公司深度报告 图表目录图

11、表目录 图图 1：2019 年年普惠小微贷款在银行业金融机构的分布普惠小微贷款在银行业金融机构的分布 . 5 图图 2：常熟市：常熟市 2019 年年 GDP 增速增速 7.5% . 6 图图 3：2018 年和年和 2016 年前十大行业产值及增长速度对比年前十大行业产值及增长速度对比. 6 图图 4：常熟银行个贷占比不断提升，自：常熟银行个贷占比不断提升，自 2017 年超过对公贷年超过对公贷款款. 7 图图 5：常熟银行分支机构和村镇银行数量大幅领先于同业：常熟银行分支机构和村镇银行数量大幅领先于同业. 8 图图 6：异地营收、利润、贷款占比逐年提升：异地营收、利润、贷款占比逐年提升 .

12、 8 图图 7：陆股通：陆股通-外资持股比例外资持股比例 . 9 图图 8：IPC 技术三个重要内容技术三个重要内容 .11 图图 9 9：“IPCIPC 技术技术+ +信贷工厂信贷工厂”模式模式. 12 图图 1010： 小微金融小微金融事事业部组织架构业部组织架构 . 13 图图 11：小微团队规模：小微团队规模 1700 人人 . 14 图图 12：2012-2019 年可比同业贷款增速年可比同业贷款增速. 16 图图 13：异地贷款增速反哺，带动常熟银行高贷款增速：异地贷款增速反哺，带动常熟银行高贷款增速 . 16 图图 14：30 家村镇银行成立时间与持股比例家村镇银行成立时间与持股

13、比例. 23 图图 15：村镇银行存款、贷款已经实现内生增长：村镇银行存款、贷款已经实现内生增长. 23 图图 16：资产结构：加大贷款投放，压低同业和债券：资产结构：加大贷款投放，压低同业和债券. 25 图图 17：消费经营贷占比不断提升：消费经营贷占比不断提升. 25 图图 18：存款比例维持较高的水平：存款比例维持较高的水平. 26 图图 19：2014-2019 年新增存款结构图年新增存款结构图 . 26 图图 20：2014-2019 年新增存款结构图年新增存款结构图 . 27 图图 21：常熟银行贷款收益率位居同业前列：常熟银行贷款收益率位居同业前列. 27 图图 22：常熟银行贷

14、款收益空间与不良率关系：常熟银行贷款收益空间与不良率关系 . 28 图图 23：自：自 2016 年起，常熟银行不良贷款率位列上市农商行最低年起，常熟银行不良贷款率位列上市农商行最低 . 29 图图 24：常熟银行逾期率较低，：常熟银行逾期率较低，15-16 年因收购村镇银行年因收购村镇银行有所波动有所波动 . 29 表表 1：2019 年中国银行业年中国银行业 100 强中农商行榜单（以核心一级资强中农商行榜单（以核心一级资本净额排序）本净额排序） . 4 表表 2：各类别银行业金融机构数量分布：各类别银行业金融机构数量分布 . 5 表表 3：常熟银行在常熟地区存：常熟银行在常熟地区存贷款市

15、占率（单位：百万元）贷款市占率（单位：百万元） . 7 表表 4：常熟银行股权：常熟银行股权分散，受到外资和社保分散，受到外资和社保基金追捧基金追捧 . 9 表表 5 5：IPCIPC 技术和信贷工厂模式的区别技术和信贷工厂模式的区别. 12 表表 6：常熟银行异地分支行设立目录常熟银行异地分支行设立目录 . 15 表表 7：异地营收：异地营收、利润、贷款占比、利润、贷款占比逐年提升，贡献半壁江山逐年提升，贡献半壁江山 . 17 表表 8：20162016- -20192019 年常熟以外地区分支行总资产增速年常熟以外地区分支行总资产增速. 17 表表 9 9：无锡分行生命周期（无锡分行生命周

16、期（20152015- -20192019） . 18 表表 1010：异地分支机构市占率测算：异地分支机构市占率测算. 19 表表 1111：2019 年成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元）年成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元）. 20 表表 1212：2018 年成立分支机构新增贷款测算（单位：年成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元）百万元）. 20 表表 1313：2018 年前成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元）年前成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元） . 20 表表 1414：2018 年成立分支机构新增贷款测算（单位：百万元）年成立分支机构新增贷款测算（单位：百万

17、元）. 21 表表 1515：村镇银行相关政策（：村镇银行相关政策（20152015- -20192019） . 21 表表 16：常熟银行：常熟银行 ROE拆分：拨拆分：拨备正贡献备正贡献 . 30 表表 17：常熟银：常熟银行及可比同业行及可比同业 ROE拆分：净其他非息拆分：净其他非息收入、业务及管理费有提升空间收入、业务及管理费有提升空间 . 31 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及说明 4 / 34 常熟银行常熟银行/ /公司深度报告公司深度报告 1. 农农商行商行佼佼者佼佼者，区位区位优势明显优势明显 1.1. 首批改制为农商行首批改制为农商行，位列，位列农商行金

18、字塔顶尖农商行金字塔顶尖 1% 常熟银行前身为常熟市农村信用合作社联合社。2001 年 5 月 14 日，人民银行选择 常熟、江阴、张家港三个县级市先行试点组建农村商业银行，常熟银行率先改制完 成。 回顾常熟银行的回顾常熟银行的历史历史，它抓住，它抓住了了诸多诸多发展发展机机遇遇，已经成长为金字塔顶尖，已经成长为金字塔顶尖的农商行的农商行。 （1）2006 年在银监会政策支持下率先开展跨区经营，布局江苏设立分支机构； （2）2006 年在银监会出台试点新型农村金融机构政策，率先发起设立村镇银行； （3）2009 年成立小微事业部，引进德国 IPC 技术建立半自动的信贷工厂微贷模式； （4）20

19、16 年于上海证交所上市，成为全国首批上市的农商行之一； （5）2019 年设立全国首家投资管理型村镇银行兴福村镇银行股份有限公司。 2019 年底，我国共有 1478 家农商行。根据银行业协会发布的2019 年中国银行业 榜单 ，常熟银行位列 86 名，在农商行中排 14 名，常熟银行位列农商行前 1%。 表表 1：2019 年中国银行业年中国银行业 100 强强中农商行中农商行榜单（以榜单（以核心一级核心一级资资本本净额排序）净额排序） 排名排名 核心一级资本核心一级资本 净额净额（亿亿） 资产规模资产规模 （亿亿） 净利润净利润 （亿亿） 成本成本收入比收入比 （%） 不良贷款不良贷款

20、率率（%） 1 重庆农村商业银行 20 708.86 9506.18 91.64 30.35 1.29 2 上海农商银行 23 637.66 8337.13 71.25 32.00 1.13 3 广州农商银行 27 535.41 7632.90 68.32 28.05 1.27 4 北京农商银行 28 514.22 8811.28 72.52 33.53 0.36 5 东莞农村商业银行 40 298.25 4081.57 45.05 30.55 1.27 6 顺德农村商业银行 43 271.27 3032.08 31.98 31.26 1.27 7 深圳农村商业银行 44 269.86 316

21、8.97 43.23 29.93 1.14 8 天津农商银行 49 248.07 3172.56 24.44 31.19 2.47 9 江南农村商业银行 53 224.41 3797.96 24.20 28.78 1.61 10 武汉农村商业银行 54 221.44 2668.35 23.23 35.81 3.59 11 青岛农商银行 56 206.67 2941.41 24.44 32.23 1.57 12 南海农商银行 67 173.83 1862.33 27.41 30.67 1.19 13 长沙农商银行 85 133.30 1192.83 14.58 34.26 1.27 14 常熟农

22、商银行 86 131.89 1667.04 15.85 36.53 0.99 15 萧山农商银行 88 130.82 1579.02 12.46 19.67 1.22 16 秦农银行 92 124.18 1999.25 9.71 39.29 3.20 17 九台农商银行 94 123.68 1642.53 11.84 54.72 1.75 18 紫金农商银行 96 122.45 1931.65 12.54 33.42 1.69 19 天津滨海农商银行 98 120.54 1621.82 4.03 - 2.26 数据来源：银行业协会，东北证券 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及

23、说明 5 / 34 常熟银行常熟银行/ /公司深度报告公司深度报告 表表 2：各类别各类别银行业金融机构银行业金融机构数量分布数量分布 类别类别 数量数量（19H） 数量数量（19年末年末） 国国有有行行 6 6 股份股份行行 12 12 城商行城商行 134 134 农商行农商行 1423 1478 信用社信用社+ +合作社合作社+ +村镇银行村镇银行 2434 2380 政策行政策行+AMC+AMC 7 7 其他其他 581 590 数据来源：银保监会，东北证券 常熟银行市场定位是常熟银行市场定位是“三农两小”“三农两小” ，走差异化走差异化道路道路、深耕普惠金融，以服务下沉推、深耕普惠金

24、融，以服务下沉推 动零售银行转型道路。动零售银行转型道路。2019 年主要经营业务由零售银行、公司银行和金融市场三大 板块转变为零售银行、公司银行、金融市场、村镇银行四轮驱动。发展格局从“深 耕本地，立足江苏（2016） ”发展到“立足常熟、布局江苏、辐射全国（2017） ” ， 将小微服务技术复制推广至异地分支机构和村镇银行，向更大范围提供普惠金融服 务，支持乡村振兴战略（2019） 。 扎根江苏扎根江苏优渥经济优渥经济土壤，专注服务小微企业土壤，专注服务小微企业主和个体工商主和个体工商户。户。小微贷款根据借贷主 体可以分为小微企业法人贷款、小微企业主和个体工商户的自然人贷款，大型国有 银行

25、和农商银行受到政策、自身业务特点等影响，是小微贷款的主力军，相比于小 微企业的法人贷款，小微企业主与个体工商户更为下沉，需要更多的下沉物理网点 与人员与之匹配，国有大行由于业务体量庞大，缺乏动力与条件开展小微企业主和 个体工商户的自然人贷款，其主要为小微企业提供贷款。常熟银行深耕下沉，不与 国有大行直接竞争，重点为小微企业主和个体工商户的自然人提供金融服务。 图图 1：2019 年年普惠普惠小微贷款在银行业金融机构的分布小微贷款在银行业金融机构的分布 数据来源：东北证券，Wind 1.2. 区位优势显著区位优势显著，扎根本地辐射异地，扎根本地辐射异地 常熟市是百强县常熟市是百强县，经济，经济高

26、增速高增速。常熟银行位于江苏省常熟市，常熟市是苏州市代管 县级市，东北濒长江，东南邻太仓，是中国大陆经济最强县级市之一 ，在经济、 文化、金融、商贸、会展和航运方面位居县域前列。常熟的经济一直位居全国百强 县前十位，综合竞争力前五位。2019 年实现 GDP 总值 2556 亿元，同比增长 7.5%， 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及说明 6 / 34 常熟银行常熟银行/ /公司深度报告公司深度报告 经济增速领先于全国。 图图 2：常熟市常熟市 2019 年年 GDP 增速增速 7.5% 数据来源：东北证券，Wind 常熟市产业结构不断调整优化常熟市产业结构不断调整优化，电

27、气，电气、汽车、汽车制造是主要产业制造是主要产业。农商行的发展方向、 战略定位和经营重点，一般匹配于所在地域经济总量和产业特点。常熟市前十大行 业产值能占到规模以上工业产值的 80%，十大产业主要包括电气机械、汽车制造、 TMT、化学原料、金属、纺织等。近些年来，产业结构也不断调整优化，主导产业 持续扩大，电气、汽车制造等产业保持较高的增速，纺织服装、服饰业有所压降。 图图 3：2018 年年和和 2016 年年前十大行业产值及前十大行业产值及增长速度增长速度对比对比 数据来源：东北证券， 2018 年常熟市国民经济和社会发展 统计公报 数据来源：东北证券， 2016 年常熟市国民经济和社会发 展统计公报 常熟银行常熟银行信贷投放信贷投放：个贷占比不断提升个贷占比不断提升已过半已过半。常熟银行 2019 年贷款投放行业主 要聚焦在制造业（22.89%） 、建筑和租赁服务业（4.43%） 、水利环境和公共设施 （4.09%） 、 批发和零售业 （3.16%） 、 房地产业 （1.21%） ， 个人贷款占比过半 （53.79%） 。 （1）压缩制造业、批发零售业等不良贷款率较高的行业。 请请务必阅务必阅读正文读正文后的后的声声明及说明明及说明