上传人:风亭
编号:19045
2020-09-15
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1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 中山金马中山金马(300756) 报告日期:2020 年 09 月 15 日 大型游乐设施龙头大型游乐设施龙头受益消费升级受益消费升级,拓展运营,拓展运营打开空间打开空间 中山金马首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 投资要点投资要点 国内大型游乐设施龙头,国内大型游乐设施龙头,研发投入研发投入收入占比收入占比 20%,盈利能力强盈利能力强 公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌,是国际顶级著名主题乐园在中国地 区项目的唯一设备供应商。 过去 7 年营收复合增长 18%, 净利润复合增长 30%, 毛利率维持在 50%
2、以上。公司在技术(2019 年公司研发投入总额年公司研发投入总额 1.26 亿元,亿元, 同比增长同比增长 77%,占营业收入比例为,占营业收入比例为 20%) 、品牌(与万达、欢乐谷和方特的大 型主题公园有长期合作,与国际顶级著名主题乐园紧密合作)和产品线(拥有 行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质)方面优势明显,具备进口替代 实力;同时立足“一带一路”沿线国家,积极开拓海外游乐设施市场。 消费升级,消费升级,中国中国主题公园进入黄金发展期,大型游乐设施需求旺盛主题公园进入黄金发展期,大型游乐设施需求旺盛 根据海外经验,人均 GDP 超过 8000 美元是主题公园发展分水岭。2015
3、 年我国年我国 人均人均 GDP 已经超过已经超过 8000 美元,已进入主题公园快速发展的黄金期美元,已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费 升级,主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据,我 国 2025 年前将建设完成的项目至少有 70 个。 目前在建项目约 50 个, 2018-2020 年拟建主题公园的投资总额为人民币 745 亿元。2021-2025 年的投资总额预计 为人民币 1300 亿元, 平均投资额约为每座人民币 29 亿元, 高于之前平均水平。 大力大力拓展文旅终端运营,拓展文旅终端运营, “制造制造+文旅文旅”双轮驱动,双轮驱动,打开成长空间打
4、开成长空间 2019 年公司设立金马文旅发展有限公司, 并与广弘集团及天弘国富股权投资基 金签署了战略合作方案 ,拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全 面的战略合作。2020 年半年报披露“已在国内布局多个项目,目前正在全面持 续推进中,争取 2020 年内实现项目落地” 。文旅终端运营项目收入波动小,毛 利率高于原有游乐设施,有助于培育新的利润增长点,打开成长空间。 盈利预测及估值盈利预测及估值:下半年迎业绩拐点,明后年下半年迎业绩拐点,明后年高增长,市值具提升空间高增长,市值具提升空间 根据公司公告,公司大型游乐设施市场需求持续增长,在手订单从 2015 年末 10.02 亿元增长
5、到 2017 年末 12.81 亿元,截止 2018 年 7 月,公司在手订单 18.33 亿元。按照股权激励要求,公司 2019-2021 年净利润不低于 1.08、1.18、 1.37 亿元。2020 年受疫情影响,公司业绩不达预期。我们预计 20202022 年公 司净利润为 0.56/1.65/ 2.35 亿元,增速为-49%/194%/42%,对应 PE 为 59/20/14 倍。参考相关可比公司,给予公司 2021 年 32 倍 PE,6-12 月目标市值为 53 亿 元,目标价为 52 元/股。给予买入评级。 风险提示:风险提示:1)新冠疫情导致项目交付推迟;2)文旅运营项目推进
6、不达预期等。 财务摘要财务摘要 (百万元)(百万元) 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 625 555 853 1153 (+/-) 20.1% -11.2% 53.7% 35.2% 净利润 110 56 165 234 (+/-) 11.7% -48.9% 194.0% 42.4% 每股收益(元) 1.1 0.5 1.6 2.3 P/E 30 59 20 14 ROE 10.8% 5.1% 13.3% 16.3% PB 2 3 2 2 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ¥32.33 Table_Table_usersusers 分析师:王华君分析师:王华
7、君 执业证书号:S1230520080005 分析师:李锋分析师:李锋 执业证书号:S1230517080001 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 中山金马创业板指 证 券 研 究 报 告 table 中山金马(中山金马(300756)300756)深度报告深度报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 公司公司 2020 年下半年将迎来业绩拐点。年下半年将迎来业绩拐点。预计 20202022 年营业收入为 5.
8、6 亿元、8.5 亿元和 11.5 亿元,增速为 -11%、54%和 35 %,净利润为 0.56 亿元、1.65 亿元和 2.34 亿元,增速分别为-49%、194%和 42%,EPS 分别为 0.5 元/股、1.6 元/股和 2.3 元/股。 预计 20202022 年公司净利润为 0.56/1.65/ 2.34 亿元,增速为-49%/194%/42%,对应 PE 为 59/20/14 倍。参 考相关可比公司,给予公司 2021 年 32 倍 PE,6-12 月目标市值为 53 亿元,目标价为 52 元/股。给予买入评级。 关键假设关键假设 (1)消费升级,中国主题公园进入黄金发展期,大型
9、游乐设施需求旺盛消费升级,中国主题公园进入黄金发展期,大型游乐设施需求旺盛。 根据海外经验,人均 GDP 超过 8000 美元是主题公园发展分水岭。2015 年我国人均 GDP 已经超过 8000 美 元,已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费升级,主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据,我国 2025 年前将建设完成的项目至少有 70 个。目前在建项目约 50 个,2018-2020 年拟建主题公 园的投资总额为人民币 745 亿元。 2021-2025 年的投资总额预计为人民币 1300 亿元, 平均投资额约为每座人民币 29 亿元,高于之前平均水平。 (2)疫
10、情之后,中国主题公园建设仍将保持较快增长疫情之后,中国主题公园建设仍将保持较快增长 2020 年新冠疫情导致部分项目交付推迟,但 20212025 年我国主题公园建设仍处于黄金期,公司在行业内 的市场份额在稳步提升。 我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 (1) 市场担心受疫情影响, 公司业务发展可能会低于预期。 我们认为疫情影响为短期影响) 市场担心受疫情影响, 公司业务发展可能会低于预期。 我们认为疫情影响为短期影响, 受益消费升级, 受益消费升级, 国内主题公园目前正处于投资建设的黄金期。国内主题公园目前正处于投资建设的黄金期。 市场认为新冠疫情对下游主题公园运营产生不利影响,
11、主题公园的 投资节奏会放缓从而导致公司项目交付延迟; 我们认为这种影响是暂时的, 国内主题公园目前正处于投资建设的 黄金期。 (2)市场担心公司规模较小,业绩波动较大,我们认为公司在手订单充裕,未来成长性较为确定。)市场担心公司规模较小,业绩波动较大,我们认为公司在手订单充裕,未来成长性较为确定。根据公 司公告, 公司大型游乐设施市场需求持续增长, 在手订单从 2015 年末 10.02 亿元增长到 2017 年末 12.81 亿元, 截止 2018 年 7 月, 公司在手订单 18.33 亿元。 按照股权激励要求, 公司 2019-2021 年净利润不低于 1.08、 1.18、 1.37
12、亿元。2020 年受疫情影响,公司业绩不达预期。我们预计公司 2021-2022 年业绩有望大幅增长。 (3)市场认为公司为设备公司,行业天花板不高。我们认为游乐设施行业受益消费升级,未来几年成长性市场认为公司为设备公司,行业天花板不高。我们认为游乐设施行业受益消费升级,未来几年成长性 较好;公司转型运营,大力拓展文旅终端运营, “制造较好;公司转型运营,大力拓展文旅终端运营, “制造+文旅”双轮驱动,打开成长空间文旅”双轮驱动,打开成长空间。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 (1)游乐设施业务获得重大订单游乐设施业务获得重大订单。 (。 (2)文旅终端运营项目文旅终端运营项目获得重大突
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