【公司研究】中山金马-首次覆盖报告：大型游乐设施龙头受益消费升级拓展运营打开空间-20200915（23页）.pdf

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1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 中山金马中山金马(300756) 报告日期：2020 年 09 月 15 日 大型游乐设施龙头大型游乐设施龙头受益消费升级受益消费升级，拓展运营，拓展运营打开空间打开空间 中山金马首次覆盖报告 行 业 公 司 研 究 专 用 设 备 投资要点投资要点 国内大型游乐设施龙头，国内大型游乐设施龙头，研发投入研发投入收入占比收入占比 20%，盈利能力强盈利能力强 公司为国内大型游乐设施制造业第一品牌，是国际顶级著名主题乐园在中国地 区项目的唯一设备供应商。 过去 7 年营收复合增长 18%， 净利润复合增长 30%， 毛利率维持在 50%

2、以上。公司在技术（2019 年公司研发投入总额年公司研发投入总额 1.26 亿元，亿元， 同比增长同比增长 77%，占营业收入比例为，占营业收入比例为 20%） 、品牌（与万达、欢乐谷和方特的大 型主题公园有长期合作，与国际顶级著名主题乐园紧密合作）和产品线（拥有 行业内全系列、全类别大型游乐设施 A 级资质）方面优势明显，具备进口替代 实力；同时立足“一带一路”沿线国家，积极开拓海外游乐设施市场。 消费升级，消费升级，中国中国主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛主题公园进入黄金发展期，大型游乐设施需求旺盛 根据海外经验，人均 GDP 超过 8000 美元是主题公园发展分水岭。2015

3、 年我国年我国 人均人均 GDP 已经超过已经超过 8000 美元，已进入主题公园快速发展的黄金期美元，已进入主题公园快速发展的黄金期。随着消费 升级，主题公园正由一线城市向二三线城市加速渗透。根据 AECOM 数据，我 国 2025 年前将建设完成的项目至少有 70 个。 目前在建项目约 50 个， 2018-2020 年拟建主题公园的投资总额为人民币 745 亿元。2021-2025 年的投资总额预计 为人民币 1300 亿元， 平均投资额约为每座人民币 29 亿元， 高于之前平均水平。 大力大力拓展文旅终端运营，拓展文旅终端运营， “制造制造+文旅文旅”双轮驱动，双轮驱动，打开成长空间打

4、开成长空间 2019 年公司设立金马文旅发展有限公司， 并与广弘集团及天弘国富股权投资基 金签署了战略合作方案 ，拟就“文化旅游产业园区建设等相关项目”开展全 面的战略合作。2020 年半年报披露“已在国内布局多个项目，目前正在全面持 续推进中，争取 2020 年内实现项目落地” 。文旅终端运营项目收入波动小，毛 利率高于原有游乐设施，有助于培育新的利润增长点，打开成长空间。 盈利预测及估值盈利预测及估值：下半年迎业绩拐点，明后年下半年迎业绩拐点，明后年高增长，市值具提升空间高增长，市值具提升空间 根据公司公告，公司大型游乐设施市场需求持续增长，在手订单从 2015 年末 10.02 亿元增长

5、到 2017 年末 12.81 亿元，截止 2018 年 7 月，公司在手订单 18.33 亿元。按照股权激励要求，公司 2019-2021 年净利润不低于 1.08、1.18、 1.37 亿元。2020 年受疫情影响，公司业绩不达预期。我们预计 20202022 年公 司净利润为 0.56/1.65/ 2.35 亿元，增速为-49%/194%/42%，对应 PE 为 59/20/14 倍。参考相关可比公司，给予公司 2021 年 32 倍 PE，6-12 月目标市值为 53 亿 元，目标价为 52 元/股。给予买入评级。 风险提示：风险提示：1）新冠疫情导致项目交付推迟；2）文旅运营项目推进

6、不达预期等。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 625 555 853 1153 (+/-) 20.1% -11.2% 53.7% 35.2% 净利润 110 56 165 234 (+/-) 11.7% -48.9% 194.0% 42.4% 每股收益（元） 1.1 0.5 1.6 2.3 P/E 30 59 20 14 ROE 10.8% 5.1% 13.3% 16.3% PB 2 3 2 2 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥32.33 Table_Table_usersusers 分析师：王华君分析师：王华