【公司研究】晶澳科技-投资价值分析-20200912（39页）.pdf

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1、- 1 - 姓名：游家训姓名：游家训 Email： 执业号：执业号：S1090515050001 姓名：普绍增姓名：普绍增 Email： 执业号：执业号：S1090520060001 晶澳科技投资价值分析晶澳科技投资价值分析 报告日期：报告日期：2020年年9月月12日日 - 2 - 目录目录 一公司概况 二公司业务与竞争力分析 三未来增长动力 四结论与投资建议 qRrOoRrNpRqMtPtOoMqOrO6MdNaQsQnNtRnNeRoOzQfQmNrM8OrRvNMYsPzRxNpPvN - 3 - 主要观点与结论主要观点与结论 专注组件业务，品牌渠道优势突出。专注组件业务，品牌渠道优势

2、突出。公司通过电池片业务起家，2010年开始 布局组件业务，之后一直专注于组件业务，目前公司收入90%以上来自组件。 公司组件业务出货量14年开始持续排名在前三的位置，在海外拥有13个销售 网点，销售网络遍布全球120多个国家和地区，形成了很强的品牌和渠道优势。 垂直一体化布局，构建核心竞争力。垂直一体化布局，构建核心竞争力。公司实施硅片到组件的一体化战略，硅 片和电池产能保持在组件产能的80%，当前公司电池、单晶硅片产能分别为17、 14GW左右，未来有望扩张至20GW以上。通过垂直一体化战略，公司能够有效 低于需求波动的风险，同时，一体化战略下公司成本优势更加明显，盈利能 力更强。 组件业

3、务出货量，市占率有望持续提升。组件业务出货量，市占率有望持续提升。公司组件出货量过去10年持续保持 增长，2019年公司组件出货量达10.26GW，20年上半年达5.47GW，20年底公司 组件产能有望达20GW以上。公司组件市占率过去持续提升，目前在9%左右。 公司凭借一体化的成本优势、品牌优势、全球化的销售渠道和服务网络优势 正大幅度扩张，独立组件厂难以生存，代工厂利润很薄，未来市场市占率有 望持续提升。 - 4 - 低成本硅片投放，有望拉升公司盈利能力。低成本硅片投放，有望拉升公司盈利能力。目前公司单晶拉棒产能达14GW 以上，其中，曲靖2GW，包头5GW均在低成本地区，电价较和河北低3

4、毛/度 左右。仅考虑电价、初始设备投资差异的情况下，包头、曲靖产能拉棒成 本应该较公司老产能低0.027元/W。目前，公司单晶硅棒产能匹配程度在 70%左右，只考虑新产能则更低，公司低成本新产能投放将有效拉升盈利能 力。 投资建议：投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，上调盈利预测，上调目标价为35-36 元。 风险提示：风险提示：海外疫情影响需求，产能扩张不及预期。 更新至更新至2020.9.12，未考虑此次增发，未考虑此次增发 - 5 - 目录目录 一、公司概况 股权结构 管理与人力资源 发展历程 - 6 - 资料来源：Wind、招商证券 1.1 1.1 股权结构股权结构 靳保芳范彩平 晶

5、泰 福华 建 盈 富其 昌 电 子晶 仁 宁 和胡 志 军晶 德 宁 福尹 晓 娟宁 晋 博 纳其 余 股 东 晶澳科技 晶澳太阳能 电池 扬州晶澳 组件 上海晶澳 合肥晶澳 邢台晶澳 扬 州 晶 澳 新 能 源 硅片 宁晋晶兴 邢台晶龙电子 邢 台 晶 龙 新 能 源 东海晶澳 阳光硅谷电子 曲靖晶龙电子 包头晶澳 95% 5% 59.29% 10.47%5.13%0.76%0.43%0.41%0.35%0.33%19.01% 100% 49% 100% 100% 100% 70% 86.67% 100% 100% 100% 100% 100% 深 圳 博 源 3.82% 100% 51%

6、晶海洋 100% 股权集中：公司实际控制人为靳保芳，其通过晶泰福持有公司56.32% 的股权。 公司一体化布局，在硅片、电池片、组件三个环节有深入布局。 图：公司股权结构及子公司 - 7 - 1.21.2 公司管理层与人力资源公司管理层与人力资源 管理层与经营风格：管理层在行业深耕多年，专业化程度高。经营 风格稳健。 - 8 - 人力资源： 形成了专业化的团队，技术人员、高学历人员占比高。 人均效率保持在较高水平。 1.21.2 公司管理层与人力资源公司管理层与人力资源 - 9 - 资料来源：公司官网、招商证券 公司发展历程：公司从电池业务起家，逐渐发展成产业链覆盖硅片、 电池、组件及光伏电站