【研报】航空运输行业深度报告：至暗时刻已过航空曙光乍现-20200912（24页）.pdf

《【研报】航空运输行业深度报告：至暗时刻已过航空曙光乍现-20200912（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【研报】航空运输行业深度报告：至暗时刻已过航空曙光乍现-20200912（24页）.pdf（24页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 航空航空运输运输业深度报告业深度报告 报告日期：2020 年 9 月 12 日 至暗时刻至暗时刻已过，已过，航空航空曙光曙光乍现乍现 航空运输业深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 航 空 运 输 业 ：李丹 执业证书编号：S1230520040003 ：021-80108040 ： 报告导读报告导读 国内疫情形势控制得当，国产疫苗最早有望年底前上市，航空机场板块 利空出尽。下半年开始，需求加速恢复、供给收紧叠加油价暴跌，出行 市场至暗时刻已过，新一轮景气底部向上周期曙光已现。 投资要点投资要点

2、需求端：需求端：行业需求正行业需求正修复，景气度修复，景气度谷底谷底提升提升，疫苗疫苗或或成成强强催化催化 国产国产疫苗疫苗年内年内有望有望上市，上市，出行出行板块板块利空出尽。利空出尽。国药集团董事长表示，国际临 床三期试验结束后，新冠灭活疫苗就可以进入审批环节，预计今年 12 月底能 够上市，打一针疫苗，保护率 97%，打两针，保护率达到 100%。 我们认为本轮航空需求恢复需要历经复飞期（边际贡献为正） 、盈利期（航班 总贡献为正） 、收益管理期（回归正常追求利润）三个阶段，从目前情况来 看，华夏航空 Q2 已进入盈利期，春秋、吉祥有望在 Q3 进入盈利期。国内国内航航 线方面线方面，9

3、 月航班执行量已恢复至 85%，其中 97%为国内航班，我们预计四季 度国内航班执行量能恢复至去年同期水平。从航司来看，7 月份春秋航空客座 率已回升至 82.1%，三大航客座率恢复至 72%左右；各大航司 RPK 同比增速 均逐渐回升，春秋航空 6 月份国内 RPK 增速已回正。国际国际航航线线方面方面，我国当 前国际航班量仅去年同期的 2 成，疫苗的进展加速或使得国际航班量出现拐 点，7 月起，我国民航政策由“五个一”政策转为“一国一策” ，Q4 亚太地区 航线有望放开，航空运输市场有望开启新一轮景气周期。 供给端：供给端：航空公司航空公司、飞机飞机供应商供应商经营承压，经营承压，行业行业

4、供给供给全方位全方位收紧收紧 2020 年上半年，中国国航/南方航空/东方航空净引进飞机分别为+2 架/-5 架/-1 架，春秋航空/吉祥航空/华夏航空净引进飞机分别为+3 架/-4 架/+1 架，飞机引 进计划大面积推迟。根据 Cirium，截至 8 月中旬，全球有 8600 多架飞机仍处 于停飞状态，约占飞机总数的 32%。一方面，疫情下航空出行需求减少，各 大航空公司收入锐减叠加刚性成本支出，现金流承压，纷纷推迟或取消飞机引 进计划；另一方面，从航空运输市场传导至上游供应商，空客和波音公司经营 承压，同时疫情影响生产、飞行测试等多个环节的进度，交付能力有所下降。 此外，波音 737-8M

5、AX 机型飞机复飞时间存在不确定性，复飞后市场接受度 尚未清晰，仍处于停飞状态。航司供给收紧仍将持续。 投资建议投资建议 国内航线需求国内航线需求年内年内基本基本恢复，展望国际线，随着疫苗研发进程的推进并上市使恢复，展望国际线，随着疫苗研发进程的推进并上市使 用以及海外疫情逐渐好转，国际线需求拐点或将来临。需求加速复苏、供给收用以及海外疫情逐渐好转，国际线需求拐点或将来临。需求加速复苏、供给收 紧叠加油价下跌，航空运输业有望迎来新一轮紧叠加油价下跌，航空运输业有望迎来新一轮景气景气底部底部向上向上周期。周期。重点推荐春 秋航空（经营管理高效灵活，当前国内 ASK 占比 99%，低成本航司在行业

6、困境 中表现突出） ；华夏航空（专注支线航空模式发展，基本全为国内航线） ；上海 机场&白云机场（机场盈亏平衡点要求的产能利用率低） 、三大航（东航、南航、 国航） 、吉祥航空。 风险提示风险提示 疫情恢复不及预期，疫苗上市速度或效果不及预期，油价汇率大幅波动，宏观 经济增速下滑等。 table_invest 行业行业评级评级 航空运输 看好 相关报告相关报告 1航空股目前处于历史什么位置？ 2020.04.29 table_research 报告撰写人： 李丹 联系人： 李丹 证 券 研 究 报 告 table_page 航空运输业航空运输业深度报告深度报告 2/24 请务必阅读正文之后的免