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【公司研究】稳健医疗-深度报告:疫情催化防护需求全棉打造时代标杆-20200913(41页).pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 ai 疫情催化防护需求,全棉打造时代标杆 稳健医疗(300888.SZ)深度报告 2020 年 09 月 13 日 汲肖飞 服装 康胜投资执行事务合伙人 尹文岭 副总经理 47 0.1% 2015 年 10 月加入稳健医疗, 至今任公司副总经理、 生产副总裁, 目前还担任河源稳健董事长、 经理 陈惠选 副总经理、董事会秘书 38 0.26% 2009 年 9 月至 2015 年 5 月,任公司前身投资管理部经理、投资者关系部专员,2015 年 5 月 至今任公司董事会秘书、副总经理,目前还担任康隆投资执行事务合伙人、成都稳健利康董事 徐小丹 董事 33 0.。

2、5% 2010 年 3 月至 2011 年 6 月,任公司前身总裁办公室秘书;2011 年 6 月至 2013 8 月,任公 司前身棉花采购经理;2013 年 8 月至 2015 年 1 月,任深圳全棉时代采购部采购经理;2015 年 1 月至 2019 年 2 月, 任深圳全棉时代商品中心总监; 2015 年 5 月至今, 任公司董事; 2019 年 3 月至 2020 年 1 月,任深圳全棉时代商品数字运营项目组组长;2020 年 2 月至今,任深 圳全棉时代战略规划中心总监,目前还担任河源稳健、湖北稳健董事 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 行业分析:医用敷料行业升级,健康生活。

3、消费品行业多格局分散 医用敷料行业:低端产品竞争较为激烈,高端产品应用持续升级 全球全球医医用用敷料敷料市场市场规模规模小幅小幅增长增长。随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者的增加,全球医 用敷料市场需求将持续增长。根据 BMI Research 统计,2016-18 年全球医用敷料市场规模保持低速增长,预计 2020 年市场 规模将达 132.84 亿美元,同比增长 6.42%。 我国我国医用医用敷料敷料出口出口面临面临竞争竞争压力压力。欧美、日本等发达国家由于医疗市场发展成熟,医用敷料需求较大,而传统医用敷料技术 壁垒和附加值较低,发达国家逐渐将生产外包给劳动力。

4、成本较低的国家。根据中国医药保健品进出口商会的统计,截至 2015 年欧洲医用敷料产能外包已达 90%左右,美国产能外包约为 60%,中国凭借着产业链和人力成本优势成为全球最大的医用敷 料出口国,2019 年医用敷料出口额达 27.16 亿美元。但由于近年来中国人力成本持续提升、东南亚国家凭借劳动力成本优势 承接部分医用敷料产能,中国医用敷料出口额增速有所放缓,中低端产能竞争加剧。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图图 16:全球全球医用医用敷料敷料市市场场规模规模及增速及增速 资料来源:BMI Research,公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 17:我国我国医用医用敷料敷料出。

5、口出口额额及及增增速速 资料来源:医保商会,信达证券研发中心 出口行业格局方面,目前我国医用敷料出口企业中奥美医疗、稳健医疗和振德医疗稳居前三,2019 年奥美医疗境外业务实现 收入 20.80 亿元,稳健医疗境外业务收入 8.66 亿元,振德医疗境外业务收入 13.57 亿元(含境外子公司收入) ,前三家企业 医用敷料出口收入约占全国医用敷料出口额的 22.71%,行业集中度具有提升空间。 医用医用敷料敷料需求需求向向高端高端产品产品转转移。移。高端伤口敷料指的是基于湿性伤口治疗理论以及之后新材料发展产生的用于伤口治疗的敷料, 包括薄膜敷料、泡沫敷料、水胶体敷料等产品。根据 BMI Rese。

6、arch 统计,全球高端医用敷料市场规模保持稳定增长,预计 2022 年市场规模达 70.15 亿美元,2014-22 年 CAGR 达 4.75%。目前高端医用敷料价格较高,运用范围较窄,但是具有减轻 换药痛苦、缩短愈合时间、减少换药次数、降低综合治疗成本等优点,预计未来会逐步替代部分传统敷料。 目前,高端医用敷料市场由国外企业主导,技术壁垒较高,主要厂商有 3M、Acelity、V.A.C. Therapy 等。随着国内企业研发 能力、生产技术不断增强,国内企业逐步向高端医用敷料市场开拓,龙头公司如稳健医疗经过多年技术研发积累,在高端敷 料领域技术水平已位居国际前列,未来有望打破国际大型医。

7、疗企业的垄断、实现进口替代。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 资料来源:医保商会,公司招股说明书,信达证券研发中心 表表 4:近年来近年来我我国国医用敷料医用敷料出口出口企业企业前五名前五名 排名排名 2017 年年 2018 年年 2019 年年 1 奥美医疗 奥美医疗 奥美医疗 2 稳健医疗 稳健医疗 稳健医疗 3 振德医疗 振德医疗 振德医疗 4 普尔德医疗 普尔德医疗 施洁医疗 5 施洁医疗 施洁医疗 普尔德医疗 图图 18:全球全球高端高端医用医用敷料敷料市场市场规模规模及及增速增速 资料来源:BMI Research,公司招股说明书,信达证券研发中心 健康消费品行业:多数行。

8、业发展成熟,格局分散尚待龙头 公司健康消费品业务涉及无纺消费品、婴童用品及服饰、成人服饰三大行业,其中无纺消费品包括棉柔巾、卫生巾、湿巾等 产品。 目前我国无纺消费品市场发展较为成熟,近年来生活用纸、卫生巾等品类市场增速有所放缓,湿巾市场发展空间较大。生活 用纸作为生活必需品、逐步进入发展成熟期、市场规模增速较低,根据中国生活用纸年鉴数据,2018 年中国生活用纸市场规 模为 1168 亿元、同比增长 5.57%,我国生活用纸人均年消费量为 6.4kg、同比增长 4.92%。卫生巾于 20 世纪 80 年代进入我 国, 经过多年发展, 目前基本已完成普及, 逐渐形成女性卫生用品刚性需求, 20。

9、18 年市场规模达 563.0 亿元、 同比增长 6.75%, 渗透率已达 97.3%,未来预计保持低速稳定增长。湿巾市场 2003 年非典后消费快速普及,目前处于发展早期,需求渗透率仍 较低,近年来行业规模保持两位数增长,根据欧睿数据的统计,2019 年我国湿巾市场规模达 87.8 亿元、同比增长 13.73%, 根据中国造纸行业协会统计,2018 年我国湿巾市场渗透率仅为 1.73%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 图图 19:我国我国生活用生活用纸纸市场市场规模规模及增速及增速 资料来源:中国生活用纸年鉴,信达证券研发中心 图图 20:我国我国生活用纸生活用纸人均人均年年消费量。

10、消费量(kg)及增速及增速 资料来源:中国生活用纸年鉴,信达证券研发中心 图图 21:我国我国女性女性卫生卫生用品用品市场市场规模规模及及增速增速 资料来源:中国生活用纸年鉴,信达证券研发中心 图图 22:我国我国湿巾湿巾市场市场规规模模及增速及增速 资料来源:欧睿数据,信达证券研发中心 从行业格局来看,我国生活用纸行业企业众多,行业集中度较低,据欧睿统计,2019 年产能前四家企业分别为恒安国际、维 达纸业、中顺洁柔、金红叶,合计市占率不足 20%。近年来随着消费升级,生活用纸品类不断精细化,公司创立棉柔巾,采 取差异化竞争策略,迅速抢占市场,随后多家企业陆续效仿,如中顺洁柔、维达纸业、恒安。

11、国际等相继推出棉柔巾产品。2019 年天猫全棉时代棉柔巾市场占有率超过 65%,其他品牌市占率较低,全棉时代旗天猫舰店棉柔巾成交金额超过维达旗舰店、 洁柔旗舰店等纸品成交额。我国卫生巾市场国内外品牌竞争激烈,行业集中度较低,恒安国际、尤妮佳、宝洁、景兴健护为 行业龙头,根据欧睿数据统计,2019 我国卫生巾市场 CR8 约为 40%。中国湿巾市场行业集中度相对较高,2018 年前四大企 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 业恒安国际、金佰利、维达纸业、强生市占率约为 50%。 图图 23:2019 年年我国我国生活用纸生活用纸市市场场竞争格局竞争格局 资料来源:欧睿数据,信达证券研发中心 。

12、图图 24:2019 年年我国我国卫生卫生巾巾市场市场竞争格局竞争格局 资料来源:欧睿数据,信达证券研发中心 婴童用品主要包括婴童服装、婴童食品、婴童家具家纺、婴童护理用品、婴童出行用品等。由于居民生育意愿降低,在我国 生育政策放松的情况下,近年来出生率仍处于较低水平,我国婴童人口基本保持稳定,而婴童用品市场快速增长,主要由于 优生优育观念的深入与消费升级的驱动。根据罗兰贝格统计,2010-15 年我国婴童产品市场规模 CAGR 达 17%,预计 2020 年市场规模将达 1.7 万亿元,2015-20 年 CAGR 达 12%。其中,童装行业增长较快,优生优育观念促使父母愈发注重童装的 安全。

13、性、时尚性与品牌。根据欧睿数据,2019 年我国童装行业市场规模达 2392 亿元、同比增长 14.37%,近年来均保持双位 数增长。从行业格局来看,我国童装行业集中度较低, 2019 年 CR5 仅为 11.5%,行业龙头为巴拉巴拉、安踏童装、adidas 童装、小猪班纳、安奈儿等品牌。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 图图 25:近年来近年来我国我国婴童婴童用用品品市场市场规规模模(单位单位:亿元:亿元)及及年均年均增速增速 资料来源:罗兰贝格,信达证券研发中心 图图 26:近年来近年来我国我国童装童装市场市场规模规模及增速及增速 资料来源:欧睿,信达证券研发中心 我国成人服装行业。

14、发展较为成熟,竞争较为激烈,根据智研咨询统计,近年来我国成人休闲服装市场规模增速有所放缓。成 人休闲装领域同质化竞争严重,多数服装品牌产品缺乏面料、设计、品牌形象等竞争优势,公司成人服装业务聚焦纯棉衣物, 主打透气性、舒适性特点,定位中高端市场,形成差异化竞争,建立独特的品牌定位。受益于中国成人装市场消费升级、品 牌门店数量持续扩张,近年来全棉时代成人装收入快速增长。 图图 27:近近年年来来我国我国成人装成人装市场市场规模规模及及增速增速 资料来源:智研咨询,信达证券研发中心 图图 28:近年来近年来全棉时代全棉时代成人装收入及增成人装收入及增速速 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心。

15、 水刺非织造布行业:工艺具有优势,全棉水刺非织造布竞争力较强 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 相较于其他非织造布工艺,水刺生产技术具有工业流程短、无化学黏合剂、吸湿性和透气性良好等优点,广泛用于消毒湿巾、 擦拭布、面膜、婴儿用品、医用敷料等产品中。水刺非织造布行业在我国起步较晚,但近年来受益于下游需求旺盛呈快速发 展态势,行业产量不断提升。根据中国产业用纺织品协会数据,2018 年我国水刺非织造布的产量为 64 万吨,同增 6.67%, 增速高于非织造布行业整体增速,在行业中占比持续提升,2018 年在非织造布行业总产量的占比达 10.8%。目前我国水刺非 织造行业以中低端产品为主,多。

16、数企业使用灵活性较差的国外进口制造设备或故障率较高的国内仿制设备,拥有设备定制、 工艺研发能力的企业数量较少。 从行业格局来看,目前我国水刺非织造布市场企业数量多、规模小、单线产量低、同质化程度高,多数企业采取低价竞争策 略,龙头公司注重产品研发,具有一定议价能力。2019 年公司全棉水刺非织造布产量为 2.61 万吨,占全行业的 4.08%,产 能位居行业前列,但同样具有较大成长空间。 图图 29:我我国国非织非织造造布布产量产量及增速及增速 资料来源:中国产业用纺织品协会,公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 30:2018 年年我国我国非织非织造造布布市场市场结构结构 资料来源:中国产。

17、业用纺织品协会,信达证券研发中心 竞争优势:精心构筑行业壁垒,国货新品逐步崛起 研发实力:多年研发积累优势,两大业务行业领先 公司成立以来持续注重研发投入,定位中高端市场打造优质医用健康和家用健康产品。公司研发优势主要体现在研发投入、 研发成果、标准制定等方面,拥有多年研发积累,在医用敷料、健康生活用品等方面具有差异化竞争优势,满足中高端客户、 消费者需求。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 17 研发投入方面,公司专注于棉花产业链,持续通过技术研发创新打开市场。发展早期公司注重医用敷料产品质量,国际 ISO 质量管理体系出现后率先进入该体系,并引进德国莱茵 TUV 公司作为认证机构,对生产全。

18、流程进行监控。2005 年公司自主 研发全棉水刺无纺布技术,直接使用原棉采用先水刺再脱脂的工序,显著提高生产效率、降低能源损耗,并在中国、美国、 欧盟、日本等地区获得专利证书。2009 年公司成立全棉时代,以全棉水刺无纺布技术为基础持续开发高端纸巾、卫生巾、纸 尿裤、 家纺、 服装等全棉系列产品, 民用产品性能、 材质、 外观等差异性较大, 公司持续进行研发投入确保产品竞争力, 2017-19 年公司研发投入占收入比例分别为 2.53%、3.04%、3.39%。目前公司已拥有 946 位设计研发人员、占员工总人数的 10.57%, 并与香港理工大学、香港纺织及成衣研发中心、中国科学院深圳先进技。

19、术研究院等合作强化研发能力。 图图 31:近年来公司近年来公司研发投入及占收入比例研发投入及占收入比例 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 表表 5:公司公司与中国科学院深圳与中国科学院深圳先进技术研究院合先进技术研究院合作研发作研发项目项目 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 研发成果方面,公司围绕全棉水刺无纺布技术进行十余年的投入研发,打造了较为完整的技术集群。在医用敷料领域公司创 新性研发仿纱布片、仿纱布垫等产品以替代纱布,在消费品领域开发纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾等产品。2018 年 11 月工信部、中国工业经济联合会发布第三批制造业单项冠军企业和单项冠军产品名。

20、单,公司全棉水刺无纺布及制品获得单 项冠军产品称号。截至 2019 年底公司在境内拥有发明专利 30 项、实用新型专利 295 项、外观设计专利 129 项等共计 454 项专利,在境外拥有发明专利 56 项、实用新型专利 4 项,共计 60 项专利。目前公司将高端医用敷料和面料的新结构、新功 能作为重点技术研发方向,未来推出更多行业领先产品。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 18 表表 6:公公司司部部分分现有现有代表性代表性研发研发成果成果 产品产品系列系列 技术技术名称名称 技术先进技术先进性性 应用应用阶段阶段 对应对应专利专利情况情况 全 棉 水 刺 无 纺 布 及 其后整理 全面。

21、水刺非织造布生 产工艺 独特的后漂工艺,在产品强力性能、起毛性能、洁净度等性能相比同类产品优 势明显,生产效率、能耗方面具备技术优势 大批量生产 获 3 项发明专利、11 项 实用新型专利, 5 项发明 专利审核中 全棉水刺非织造布的 单向导湿技术 使得材料正反两面具备不同的吸湿、排湿性能,液体能够迅速从一面传输到另 一面且不反向传导,从而使得材料达到干爽舒适的目的 大批量生产 获 3 项发明专利、 7 项实 用新型专利 无纺布仿纱布技术 研发出纱布外观的水刺无纺布,无纱线头且具备传统纱布的性能和适用性,解 决了传统纱布掉线头影响伤口愈合的痛点;在手感、吸液性能、生产效率等方 面优势明显 大批。

22、量生产 获 1 项发明专利、 1 项实 用新型专利 医用敷料 泡沫敷料 将自主研发的硅胶技术与发泡技术结合,开发出可较好地用于管理伤口渗出液 的硅胶泡沫系列敷料 大批量生产 获 3 项实用新型专利 高分子吸水材料的开 发 将 SAP 高分子吸水材料用于伤口敷料, 结合无纺布材料和超声波工艺, 开发出 医用高分子吸液伤口敷料,用于渗出液较大的伤口管理,确保敷料可吸收伤口 渗液的同时具有较好的锁液效果 大批量生产 获 11 项实用新型专利 硅胶防粘敷料 将自主研发的硅胶技术和打孔技术结合,根据设定合适的涂胶克重和孔径大小 及孔分布,开发出一款防粘连的硅凝胶敷料,配合吸液敷料一起使用,解决了 敷料更。

23、换时造成伤口的二次损伤 大批量生产 获 1 项发明专利、 1 项实 用新型专利 健 康 生 活 消费品 三片式全棉表层 防侧漏技术 采用全棉强拒水整理工艺,赋予全棉强拒水隔边,面层可快速下渗,拒水隔边 加大表面张力,材料来源天然,持续可降解并具有良好的人体接触舒适性 小批量生产 获 5 项实用新型专利 纯棉无纺布高压 水射流缠结成型技术 采用高压微细水流喷射到一层或多层棉纤维网上,使棉纤维相互缠结在一起, 转鼓模实现提花纹理,从而使棉纤网得以加固而具备一定强力 大批量生产 获 4 项发明专利、 1 项实 用新型专利 多层一体织造纱布工 艺技术 通过大提花机台实现多层一体织造的纱布工艺技术,通过。

24、合理的经纬纱支密度 的配臵以及挂点连接方式的变化,实现四层及以上纱布织造,已成熟应用于床 品系列、家居服、卫浴用品等产品,现已上市销售 大批量生产 获 5 项实用新型专利、1 项申请中的发明专利、3 项实用新型专利 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 标准制定方面,公司研发实力强、研发成果丰富,作为行业龙头积极参与主导国家、行业标准制定。公司具有创新精神,发 展早期发现纱布作为传统医用敷料会在裁剪过程中产生纱头和绒毛、导致医疗事故,因此经过 4-5 年的研发创造出全棉水刺 无纺布产品,并在此后主导起草制定了全棉非织造布外科敷料性能要求及接触性创面敷料等方面的标准。此外公司也参与了 产业。

25、用纺织品分类、日常防护型口罩技术规范等标准制定。2019 年 11 月公司获得由国家市场监督管理总局指导、中国标准 化研究院发布的 2019 年企业标准“领跑者”称号。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 19 表表 7:公司公司部分部分参与参与制定制定的的标准标准 参与参与制定制定的的标准标准 角色角色 标准发布标准发布单位单位 YY/T 0854.1-2011 全棉非织造布外科敷料性能要求第 1 部分:敷料生产用非织造布 主要起草单位 国家食品药品监督管理局 YY/T 0854.2-2011 全棉非织造布外科敷料性能要求第 2 部分:成品敷料 主要起草单位 国家食品药品监督管理局 GB/T 。

26、30558-2014 产业用纺织品分类 起草单位 中华人民共和国国家质量监督检验检疫总局、 中国国家标准化管理委员会 GB/T 32610-2016 日常防护型口罩技术规范 起草单位 中华人民共和国国家质量监督检验检疫总局、 中国国家标准化管理委员会 YY/T 0506.2-2016 病人、医护人员和器械用手术单、手术衣和洁净服第 2 部分:性能 要求和试验方法 参加起草单位 国家食品药品监督管理局 YY/T 1293.2-2016 接触性创面敷料第 2 部分:聚氨酯泡沫敷料 起草单位 国家食品药品监督管理局 YY/T 1642-2019 一次性使用医用防护帽 主要起草单位 国家食品药品监督管。

27、理局 YY/T 1633-2019 一次性使用医用防护鞋套 主要起草单位 国家食品药品监督管理局 GB/T 38880-2020 儿童口罩技术规范 主要起草单位 国家食品药品监督管理局 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 协同效应:业务协同效应明显,互相支持推动发展 国内外龙头企业均有 2B 和 2C 两大业务协同的先例,例如美国强生公司早期生产销售外科手术耗材,此后凭借婴儿爽身粉等 产品切入消费品行业,云南白药借助伤科中药的品牌优势,切入与止血定位相符的牙膏产品进入日化消费品行业。公司拥有 “winner 稳健医疗” 、 “Purcotton 全棉时代”两大品牌,早期从事纱线、棉签等。

28、医用敷料的研发、生产和销售,2005 年自主 研发全棉水刺无纺布工艺技术,2009 年以此成立全棉时代品牌,此后逐步加强医疗、消费板块协同强化。 一方面,公司在医用敷料行业拥有近 20 年的技术及行业经验,具有强大的技术研发能力,在技术、生产、人才、产品等方面 对公司健康生活消费品业务进行支持。公司在硅胶类医用敷料、泡沫敷料、抗菌工艺、常温漂白及染色工艺等新兴领域具有 技术突破,可协助消费品业务产品开发。全棉时代生产车间参照医用敷料的车间标准进行管理,严格控制产品初始污染菌及 各类污染源,且公司将医疗器械检验微生物的指标检测用于全棉时代的产品检验中,贴身衣物、婴童服饰等服装产品的细菌 菌落总数。

29、达到医疗器械的灭菌标准,强化品牌的质量、安全性背书。 另一方面,公司打造全棉时代品牌,推出棉柔巾、全棉表面卫生巾、纯棉湿巾等核心产品,可为医用敷料业务提供支持。公 司借助 2C 业务的消费者洞察、竞争性分析、消费者反馈,反过来指导 2B 业务品类、材料、工艺等研发,强化 2B 业务竞争 优势。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 20 图图 32:公司建立完善的质量控制流程公司建立完善的质量控制流程 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 33:公司公司生产生产车间车间严严格控制污染菌格控制污染菌、污染源、污染源 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 品牌优势:医用敷料品牌崭露头角,国。

30、货代表全棉时代全面崛起 公司定位中高端市场、注重研发投入、质量控制、品牌营销,且医疗、消费生活两大业务相互协同,推动“winner 稳健医疗” 及“Purcotton 全棉时代”品牌具有较强的影响力,获得用户认可。 公司是医用敷料行业龙头,连续多年位居中国医用敷料出口前三名,具有丰富的为国际知名医疗公司 OEM 生产经验。公司较 早推出自有品牌,多年培育下形成品牌优势,抢占市场份额。国内市场方面,目前公司“winner”品牌已进入全国两千多家 医院和近 4 万家药店,其中多数医院为三级医院,并在海王星辰、老百姓大药房等多家知名连锁药店设立品牌专柜,在香港 地区覆盖全部公立和大部分私立医院。国外。

31、市场方面, “winner”品牌主要销售至亚非拉等发展中国家和地区,品牌影响力不 断提升,2018-19 年境外收入同比保持增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 21 图图 34:近年来公司近年来公司“winner”品牌品牌境外境外收入及收入及同比同比增增速速 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 35:2020 年年 6 月月公司公司进进驻驻全国医院全国医院、药店数量占比、药店数量占比 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 全棉时代敏锐把握国内消费升级趋势,致力于成为提供以“棉”为核心的健康生活方式品牌商,针对不同生活场景提供以棉 花代替化纤、减少化学品刺激的一系列产品。

32、,在健康生活领域成为国货领导品牌,2019 年 10 月全棉时代获得 CCTV 评选的 “新中国成立 70 周年 70 品牌” 。 产品方面,公司强大的研发实力及严格的质量把控确保产品品质优势,奠定品牌优势基础。全棉时代核心产品纯棉柔巾、全 棉表层卫生巾、纯棉湿巾等均采用优质新疆棉、澳棉、美棉,确保源头原材料品质和安全性。公司研发的全棉水刺无纺技术 生产出纯棉柔巾等产品,化学刺激少、可重复使用,兼具舒适性、安全性、环保性,纯棉湿巾、全棉表层卫生巾、婴儿用品、 成人服饰等产品在接触肌肤部分采用全棉材质,贴身舒适度更高,受到消费者认可。公司定位中高端、产品具有议价能力, 且渠道以直营为主,毛利率高。

33、于多数同行业竞争对手。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 22 图图 36:公公司司推出推出舒适度较高的舒适度较高的棉制棉制纸尿裤纸尿裤产品产品 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 图图 37:公司公司毛利率与同行业公司对比毛利率与同行业公司对比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201720182019 恒安国际金发拉比安奈儿 比音勒芬稳健医疗 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 营销方面,公司积极通过各类渠道进行宣传,将优质产品触达消费者,形成正向循环。公司以 2B 代工业务起家,成功切入 2C 健康消费品市场,持续进行营销投入。公司整合线下门。

34、店、明星代言、赛事赞助、品牌巡展、新媒体营销等多种方式,覆 盖不同消费群体,强化公司全棉、高端品牌形象。公司线下主要拓展中高端购物中心渠道,匹配品牌定位,并在门店形象上 持续升级。2018 年公司签约王俊凯作为品牌代言人,提升在年轻用户群体的影响力。公司积极参加专业行业展会,宣传全棉 时代医学级品质棉品的形象,强化消费者认知。公司设臵“全棉体验馆” 、 “神秘顾客”等项目,从用户的角度挖掘需求,加 强与消费者联系,改善产品质量。 图图 38:公司公司线线下门店下门店打造打造中高中高端品牌端品牌形象形象 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 39:2018 年公司年公司签约王俊凯签约。

35、王俊凯作为品牌代言人作为品牌代言人 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 23 股权激励:绑定管理层利益,激发团队潜力 公司重视人力资源建设,吸引优秀人才创业,通过多种激励措施发挥员工潜力。 股权激励方面,公司对高管、中层管理团队、核心技术人员给与股权激励,锁定管理层与股东利益。公司建立康胜投资、康 欣投资、康隆投资、康立投资等四大员工持股平台,分别持有公司股份 5.68%、3.01%、1.82%、0.93%,持股对象有 50、 39、44、45 名,主要为公司高管及旗下子公司、分公司高管。公司通过股权激励绑定优秀人才,确保中高层管理团队稳定。 公司注重引进行。

36、业高端人才,强化核心竞争力。公司高管多在行业运营多年,核心技术人员宋海波曾任生物医学纺织功能材 料与装臵创新联盟副秘书长、专家委员会委员,目前担任全棉时代研发部总监,并兼任武汉纺织大学纺织科学与工程学院客 座教授、广东省纺织服装标准化委员会委员。核心技术人员王欢担任公司研发总监,并担任广东省创面修复材料工程技术研 究中心主任,担任多个科研项目负责人。公司采用“竞聘制度” 、 “末位淘汰制度” ,确保人才脱颖而出。 发展前景:医用敷料国产替代,全棉时代前景可期 医用敷料业务:短期疫情催化推动收入增长,长期自有品牌有望国产替代 医用敷料业务方面,公司拥有 OEM 代工业务及自有品牌销售业务,目前中。

37、国医用敷料行业较为分散,未来公司作为行业龙头 仍有较大发展空间。 在出口方面,公司以 OEM 业务为主、自有品牌为辅。经过多年积累,公司产品通过美国 FDA、欧盟 CE、日本厚生省等认证, 并与瑞典墨尼克、德国罗曼、德国保赫曼等知名企业建立较为稳固的合作关系。公司代工经验丰富、产品具有竞争优势、持 续拓展客户,2017-19 年出口欧洲、亚洲、其他地区收入稳步增长。北美地区受中美贸易摩擦影响,2018-19 年公司出口收入 持续下降,导致整体出口收入同比下滑,2019 年公司北美地区出口收入占医用敷料业务比重降为 4.52%,贸易摩擦对收入影 响减弱。2020 年受全球疫情影响,公司医用敷料出。

38、口收入同比有望显著增长,如果全球疫情逐步得到控制,2021 年公司出 口收入预计有所下滑,2022 年将恢复正常增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 24 图图 40:近年来近年来公司医用敷料出口收入增公司医用敷料出口收入增长长情况情况 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 41:近年来近年来公司医用敷料业务分地区收入情况公司医用敷料业务分地区收入情况(单位单位:亿元:亿元) 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 在内销方面,公司以自有品牌销售为主,产品分为伤口护理类、感染防护类、消毒清洁类,近年来医用敷料内销收入保持较 快增长。未来国内医用敷料行业消费升级、高端产品进口。

39、替代、新冠肺炎疫情催化有望推动公司内销收入保持增长。 医用敷料产品分为重复使用型、一次性使用型,后者主要为非织造布产品,产品性能更优,定位更为高端。目前发达国 家广泛应用非织造布医用敷料,2014 年北美地区一次性阻隔医疗非织造布产品渗透率达 90%,相比之下中国市场渗透率 不到 10%,以棉、纱布、绷带等传统医用敷料为主。近年来中国医用敷料使用逐步升级,非织造布高端敷料有助于伤口 更快愈合,减少敷料用量,缩短护理时间,因此渗透率不断提升,中国高端医用敷料主要依赖进口,近年来医用敷料进 口量保持同比增长。随着公司研发能力不断增强,高端敷料领域技术位居全球前列,且政府扶持医用敷料行业政策有望 出。

40、台落实,未来公司有望打破国际医疗龙头垄断、实现进口替代。 2020 年新冠肺炎疫情爆发,公司快速响应社会需求,全力保障 N95 口罩及医用口罩、防护服、消毒棉片等产品生产,疾 控防护品、消毒清洁产品收入大幅增加,未来新冠疫情逐步得到控制,防护服、医用口罩等需求将有所减少,但政府、 医院更为重视防护用品储备,预计公司防护用品收入仍将保持较高水平。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 25 图图 42:近年来近年来公司国内医用敷公司国内医用敷料收入保持较快增料收入保持较快增长长 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 43:近年来近年来中国中国医用敷料进口额保持增长医用敷料进口额保持增长 。

41、资料来源:中国医保商会,信达证券研发中心 全棉时代:线上线下持续发力,健康生活龙头引领时代 医用敷料行业相对小众,公司推出全棉时代品牌进入消费品市场,产品包括棉柔巾、湿巾、卫生巾、婴童用品、服饰等多个 品类,打开长期成长空间。目前全棉时代涉足的多数品类行业格局较为分散,高品质棉制品定位中高端市场,打造细分差异 化竞争优势,同级别竞争对手较少,仍有较大成长空间。未来公司将持续拓展门店数量、丰富产品品类,推动全棉时代收入 持续增长。此外公司推出“PureH2B 津梁生活”品牌,涉足景气度较高的美妆、运动行业,有望实现收入增长。 线上方面,公司加强与天猫、京东等平台合作,并持续开发小程序、官方商城、。

42、云集等其他新零售线上渠道。公司重视用户 体验和产品品质, 坚持线上线下同款同价战略, 获得消费者认可。 2017-19 年全棉时代天猫旗舰店收入由 9.65 亿元增至 11.24 亿元,官方商城(含小程序、APP)收入由 3070.44 万元增至 6820.81 万元。2019 年双十一全棉时代旗舰店实现单店 4.73 亿元成交额,位列母婴类目第六名。未来公司加强与头部电商平台在品牌建设、渠道管理、产品创新等方面合作,合理增加 线上营销投入、拓展旗舰店产品品类,并探索与线下门店打通,提供门店下单、送货上门等服务,推动线上收入增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 26 图图 44:2017 。

43、年公司与天猫签署战略合作备忘录年公司与天猫签署战略合作备忘录 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 图图 45:近年来近年来全棉时代线上收入保持全棉时代线上收入保持较快增长较快增长 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 线下方面,公司从门店数量、单店收入两个维度入手,推动全棉时代收入增长。 2019 年末公司共有门店 247 家,主要分布在一二线市场中高端渠道,其中广东、北京、江浙沪地区门店数量相对较多。 公司以直营为主,华北、东北、华南等地区门店渗透率处于较低水平,与同样定位中高端市场的服装品牌相比,门店仍 有较大拓展空间。2020 年受新冠肺炎疫情影响,公司门店扩张速度有所放缓,未来。

44、公司将继续增加门店数量,加快向二 三线城市下沉,提升品牌影响力,覆盖更多消费者。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 27 图图 46:2019 年末公司线下门年末公司线下门店分布情况店分布情况 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 47:2019 年末年末全棉时代全棉时代与中高端服与中高端服装品牌门店数量对比装品牌门店数量对比 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 单店收入方面, 公司扩大门店面积、 丰富产品品类、 加强品牌营销, 推动店效保持增长。 1) 公司持续扩大门店面积,2017 年后新增门店以 300 平米以上的大店为主,并设立全棉咖啡区、全棉定制区、Hello K。

45、ittylife 专区等体验区,强化门店展 示性,提升用户购物停留时间。2)公司品牌早期主打棉柔巾产品,此后针对不同生活场景推出一系列产品以棉替代化纤 的整体解决方案,目前已覆盖母婴、儿童、成人等多个消费群体,涉足母婴护理、女性护理、品质生活、医学护理等四 大品类,SKU 数量快速增加。3)公司持续强化品牌营销,塑造“新国货”品牌形象,截止 2020 年 6 月已拥有会员 2000 多万人,带动门店客流量及收入增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 28 图图 48:近年来近年来公司公司在营门店在营门店面积面积保持保持增长趋势增长趋势 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 图图 49:。

46、近年来近年来全棉时代产品全棉时代产品 SKU 数量快速增加数量快速增加 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 2019 年 7 月公司推出“PureH2B 津梁生活”品牌,延续天然、环保理念,打造覆盖美妆、个护、运动等健康美丽生活需求的 一站式零售平台,截止 2019 年末共开设 3 家线下门店及线上官网,尚处于起步阶段。 募投项目:拟募资 37 亿元,强化业务发展 本次 IPO 公司拟公开发行 5000 万股,发行价为 74.30 元/股,募集资金 37.15 亿元,用于高端敷料生产线建设项目、营销网 络建设项目、研发中心建设项目与数字化管理系统项目,聚焦医用敷料领域的创新、健康生活消。

47、费品领域的扩张以及国内外 市场成长空间的拓展。 表表 8:公司公司拟拟募投项目募投项目 项目名称项目名称 总投资额总投资额(亿元亿元) 拟使用募集资金拟使用募集资金(亿元亿元) 占占募集资金募集资金比比例例 高端敷料生产线建设项目 2.17 2.17 15.22% 营销网络建设项目 7.05 7.05 49.44% 研发中心建设项目 2.35 2.35 16.48% 数字化管理系统项目 2.69 2.69 18.86% 合计 14.26 14.26 100% 资料来源:公司招股说明书,信达证券研发中心 高端敷料生产线项目 请阅读最后一页免责声明及信息披露 29 本项目新建用于生产硅胶类敷料、高。

48、吸液类敷料、负压引流类敷料及抗菌类敷料的高端敷料生产线,增加高端敷料产量、丰 富产品品类。该项目由子公司黄冈稳健实施,将对现有约 3,000 平方米的车间进行改造,并引进国内外生产和检测设备,包 括硅胶涂布生产线、发泡生产线、高速创可贴生产线、泡沫敷料敷贴机等。本项目达产后可分别实现年产硅胶类敷料 1000 万 片、高吸液类敷料 2000 万片、负压引流类敷料 10 万片及抗菌类敷料 500 万片的生产能力,协助公司进一步扩充高端医用敷 料产能,优化产品结构,在高端医用敷料市场实现国产替代。 本项目建设期预计为两年,预计投入资金 2.17 亿元,其中建设投资 1.97 亿元,铺底流动资金 0.20 亿元。 表表 9:公司公司高端敷料高端敷料生产线生产线项目项目。

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