【公司研究】福昕软件-发展进入加速曲线云化转型前景可期-20200911（36页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 发展进入加速曲线，云化转型前景可期发展进入加速曲线，云化转型前景可期 报告摘要：报告摘要： 全球全球 PDF领域一线厂商，发展进入加速曲线。领域一线厂商，发展进入加速曲线。公司产品涵盖 PDF 文 档整个生命周期的各类产品和服务，实控人熊雨前先生技术背景深 厚，带领团队在巨头垄断的全球 PDF 市场中取得突破。公司核心产 品以永久授权、直销为主，突破众多头部客户并形成良好标杆效应， 凭借庞大的免费用户基础构建业务护城河， 永久授权付费率提升显著 但尚有较大提升空间（2019 年仅为 2.60%） ，订阅

2、收入翻倍式增长。 公司业绩加速发展，2020H1，公司实现营收 2.26 亿元(+46.55%)，归 母净利润 0.62 亿元(+278.26%)，发展进入加速曲线且规模效应显现。 PDF 潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。潜在市场空间广阔，后进入者仍具有发展空间。PDF 领域呈现 一超多强的竞争格局，Adobe 预计 2022 年 PDF 文档相关业务潜在市 场规模有望达到 130 亿美元，后进入者仍具有较大的发展空间。 主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。主打差异化竞争策略，市场份额稳步提升。相比于 Adobe，福昕软件 授权方式灵活， 兼顾永久授权模式和订阅模式； 产品在部分云

3、化技术 及安全性实现领先， 体积小巧易用； 福昕的产品价格优惠更具性价比； 此外，福昕的技术支持服务领先竞争对手。 世界世界 PDF软件行业内的 “中国名片” ， 持有软件行业内的 “中国名片” ， 持有OFD厂商福昕鲲鹏厂商福昕鲲鹏 37.68% 股权值得关注。股权值得关注。公司作为世界 PDF 软件行业内的“中国名片” ，积极 拓展国内正版化市场，竞争优势明显。在创新可信领域，公司持有 OFD 厂商福昕鲲鹏 37.68%股权，后者业绩弹性可期。 参考参考 Adobe 转型之路，公司云化转型前景可期。转型之路，公司云化转型前景可期。参考 Adobe 转型之 路，转云初期财务数据短期承压，后续

4、均有显著改善，而转型前后估 值中枢显著提升，估值逻辑由 PE 向 PS 切换。福昕软件尚处于转型 初期，但已经初步具备“云”技术基础，且募投项目重点投向产品研 发升级与云化，我们预计公司云化转型前景可期。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年，公司收入为 5.36/7.55/10.29 亿元，归 母净利润为 1.49/2.36/3.40 亿元，EPS 为 3.10/4.91/7.06 元。给予公司 2021 年 85x 目标 P/E，对应 200.6 亿目标市值，目标价 416.70 元，对 应 2021 年 26.6x 目标 P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：风险

5、提示：疫情影响用户采购；市场竞争加剧；云化进度不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 281 369 536 755 1,029 (+/-)% 27.30% 31.35% 45.33% 40.80% 36.27% 归属母公司归属母公司净利润净利润 38 74 149 236 340 (+/-)% 49.89% 92.62% 101.29% 58.31% 43.95% 每股收益（元）每股收益（元） 0.80 1.54 3.10 4.91 7.06 市盈率市盈率 0.00 0.00 100.01 63.17 4

6、3.89 市净率市净率 0.00 0.00 31.30 20.93 14.17 净资产收益率净资产收益率(%) 14.28% 22.63% 31.29% 33.13% 32.29% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 36 36 48 48 48 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/9/10 6 个月目标价（元） 416.70 收盘价（元） 310.00 12 个月股价区间 （元） 285.00370.00 总市值（百万元） 14,923 总股本（百万股） 48 A股（百万股） 48 B股/H股（百万股）