【公司研究】福昕软件-福昕软件价值几何？-20200912（25页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 359.80 元 目标价格（人民币） ：443.74-443.74 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .48 已上市流通 A股(亿股) .11 总市值(亿元) 173.21 年内股价最高最低(元) 359.80/309.27 沪深 300 指数 4627 上证指数 3260 翟炜翟炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020005 福昕软件价值几何？福昕软件价值几何？ 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022

2、E 营业收入(百万元) 281 369 520 746 1,072 营业收入增长率 27.30% 31.35% 40.82% 43.58% 43.68% 归母净利润(百万元) 38 74 128 179 247 归母净利润增长率 49.89% 92.62% 72.08% 40.23% 38.26% 摊薄每股收益(元) 1.07 2.05 3.53 4.96 6.85 每股经营性现金流净额 1.67 2.84 3.12 5.34 7.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.28% 22.63% 31.57% 34.98% 37.48% P/E 0.00 0.00 102 73 53 来源：公司

3、年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 电子文档行业景气度高电子文档行业景气度高，预计预计 22 年年 PDF 市场潜在空间市场潜在空间将超百将超百亿美元亿美元：今年 以来，受疫情影响，线上办公需求旺盛，以及大数据、云计算和 AI 的发展 应用带来办公软件加快技术迭代创新，使得电子文档行业景气度高涨，市场 规模近五年复合增速近 30%。我们测算 2019 年全球 PDF 市场销售额达 11.82 亿美元。但行业厂商市场渗透率和付费转化率仍然处于低位，根据 Adobe 预测，预计 2020 年全球 PDF 市场潜在市场规模可达 53 亿美元， 2021 年将达 75 亿美元。同时，随着中国及印度

4、、印尼等东南亚市场互联网 普及率提升，PDF 使用需求将持续增加，按 40%增速预计 22 年 PDF 行业 潜在市场空间将超百亿美元。 三大核心优势，三大核心优势，保证保证福昕市占率福昕市占率稳居全球第二稳居全球第二：福昕软件专注 PDF 技术研 发近 20 年，多年来以行业龙头 Adobe 为目标，从产品、价格和营销模式等 三个方向同 Adobe 展开竞争，抢占欧美市场。公司凭借 PDF 文档解析技术 与显示技术、有底层代码跨平台性能一致、PDF 版面识别和文档转换技术、 文档高压缩技术、互联 PDF 关键技术和开发电子表单支持等六大核心技术 打造品类齐全的产品线、以性价比优势低价抢占市场

5、、采用差异化营销方式 获得目标客户等三大核心优势，市占率位居全球第二（市占率 4%左右） 。 中国市场竞争优势明显，中国市场竞争优势明显，福昕福昕未来可拓展市场空间未来可拓展市场空间超超 200 亿元亿元：目前，国内 PDF 市场处于早期阶段，随着福昕上市，预计会发力国内市场。随着互联网 的普及、软件用户付费习惯正逐渐养成，福昕有望凭借本土背景和技术优 势，采取 B 端授权+C 订阅的模式在中国市场进行推广，预计 20-22 年为市 场培育期，23 年国内市场开始放量，乐观估计潜在市场空间超 200 亿元。 盈利盈利预测及估值分析预测及估值分析 预计 20-22 年营收分别为 5.2、7.46

6、、10.72 亿元，归母净利润分别为 1.28、1.79、2.47 亿元，同比增速为 72.08%、40.23%、38.26%。分部估 值给予目标市值 213.62 亿元，对应目标价 443.74 元，首次覆盖给予“买 入”评级。 风险风险提示提示 知识产权受到侵害风险知识产权受到侵害风险；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期；疫情影响经济下行，市场拓展布局预期。 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 274.85 293.11 311.37 329.63 347.89 366.15 190912 191212 200312 200612 人民币(元) 成交金额(百万元)