宏观研究：择时降准降息关注防范资金空转-250104（15页）.pdf

1、证券研究报告：宏观报告 2025 年 1 月 4 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email: 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email: 近期研究报告近期研究报告 需求修复保持连续性，关注价格企稳回升信号-2025.01.03 宏观研究 择时降准降息，关注防范资金空转择时降准降息，关注防范资金空转 核心观点核心观点 中国人民银行货币政策委员会 2024 年第四季度（总第 107 次）例会于 12 月 27 日召开。需要重点关注四点内容：一是加大货币政策

2、调控强度，延续中央经济工作会议定调，明确择时降准降息。二是加大信贷投放力度，兼顾新旧动能，保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。三是再次关注长期收益率的边际变化，应是对近期国债收益率持续下行的风险提示。长期收益率较为明显下行，期限利差收窄，不仅与我国经济长期向好基本面不符，同时长期收益率与 DR007 倒挂、与长期信贷利率的明显偏离，亦会影响货币政策传导机制。四是重提防范资金空转，需警惕短期流动性收紧和资金利率上升的风险。考虑适度宽松货币和保持流动性充裕的定调，若此次央行防范资金空转，推升资金利率上升，或不排除央行降准降息配合，与 2019年情形或较为相似，7

3、天银行间质押式回购加权利率或保持相对稳定，但仍需警惕潜在的风险。风风险提示：险提示：政策不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 加大货币政策调控强度，择机降准降息加大货币政策调控强度，择机降准降息 .4 4 2 2 加大信贷投放力度，兼顾新旧动能加大信贷投放力度，兼顾新旧动能 .5 5 3 3 再提关注长期收益率变化再提关注长期收益率变化 .5 5 4 4 重提防范资金空转，警惕短期流动性收紧和资金利率上升的风险重提防范资金空转，警惕短期流动性收紧和资金利率上升的风险 .6 6 风险提示风险提示 .1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表

4、 1 1：1010 年期和年期和 1 1 年期国债到期收益率（年期国债到期收益率（%）.4 4 图表图表 2 2：美元兑人民币汇率（美元兑人民币汇率（%）.4 4 图表图表 3 3：1010 年期和年期和 1 1 年期国债到期收益率（年期国债到期收益率（%）.6 6 图表图表 4 4：美元兑人民币汇率（美元兑人民币汇率（%）.6 6 图表图表 5 5：同业空转机制同业空转机制 .7 7 图表图表 6 6：同业空转机制同业空转机制 .8 8 图表图表 7 7：信贷空转机制信贷空转机制 .8 8 图表图表 8 8：存款性公司对其他金融机构债券存款性公司对其他金融机构债券 .9 9 图表图表 9 9

5、：票据贴现利率与理财产品预期收益率（票据贴现利率与理财产品预期收益率（%）.9 9 图表图表 1010：票据贴现利率与存款利率（票据贴现利率与存款利率（%）.9 9 图表图表 1111：银行理财产品资金余额（亿元）银行理财产品资金余额（亿元）.9 9 图表图表 1212：20132013 年年 7 7 天逆回购利率快速走高（天逆回购利率快速走高（%）.1111 图表图表 1313：DR007DR007（%）.1111 图表图表 1414：三次防控资金空转的期限利差变动三次防控资金空转的期限利差变动 .1212 图表图表 1515：1010 年期与年期与 1 1 年期国债到期收益率（年期国债到期

6、收益率（%）.1212 图表图表 1616：3030 年期与年期与 1 1 年期国债到期收益率（年期国债到期收益率（%）.1212 图表图表 1717：1010 年期与年期与 5 5 年期国债到期收益率（年期国债到期收益率（%）.1212 图表图表 1818：3030 年期与年期与 5 5 年期国债到期收益率（年期国债到期收益率（%）.1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 加大货币政策调控强度，择机降准降息加大货币政策调控强度，择机降准降息 本次央行货币政策委员会例会强调“加大货币政策调控力度”，基本延续了去年 12 月中共中央政治局会议和中央经济工作会议“适度宽松货币政策”