2025年中国科技行业展望：财政发力可期龙头强势崛起-250106（30页）.pdf

1、 本报告禁止在中国内地发布(请参阅本报告背面的重要信息披露及声明)本报告是 2025 CHINA TECH OUTLOOK 之中文译本，英文原稿已于 2024 年 12 月 12日出版 电信、媒体及科技电信、媒体及科技 科技行业科技行业|行业更新行业更新 2025 年年 1 月月 6 日日 中立中立 (H)公司名称公司名称 股份代号股份代号 目标价目标价 评级评级 (本地 货币)瑞声科技 2018 HK 47.60 买入 ASMPT 522 HK 107.00 买入 比亚迪电子 285 HK 39.40 买入 中国有赞 8083 HK 0.18 持有 中软 354 HK 5.30 买入 华虹

2、1347 HK 26.80 买入 金蝶国际 268 HK 8.50 买入 金山软件 3888 HK 35.80 买入 丘钛科技 1478 HK 5.70 买入 中芯国际 981 HK 31.50 买入 商汤科技 20 HK 1.45 持有 舜宇光学 2382 HK 69.00 买入 微盟 2013 HK 5.20 买入 小米 1810 HK 36.00 买入 股价为2024年12月11日收盘价 所有数字均已凑整 中银国际研究有限公司中银国际研究有限公司 电信、媒体及科技电信、媒体及科技:科技科技 林仲衡林仲衡 (852)3988 6420 林芷若林芷若 (852)3988 6413 2025

3、年中国科技业展望年中国科技业展望 财政发力可期，龙头强势崛起 过去几个月，过去几个月，中国科技板块的中国科技板块的投资投资情绪持续情绪持续高涨高涨，因为投资者普遍预期科技，因为投资者普遍预期科技板块板块将将受益于财政刺激政策，无论是通过受益于财政刺激政策，无论是通过新一轮新一轮国家基金推动国家基金推动国产替代，或国产替代，或是将补贴政策扩展到是将补贴政策扩展到手机及平板电脑手机及平板电脑。我们认为，。我们认为，在在财政刺激财政刺激政策政策助力助力和和人人工智能工智能服务器服务器出货出货迅猛迅猛之余，硬件行业亦进之余，硬件行业亦进入了新入了新一轮一轮的消费电子换机潮的消费电子换机潮，并主要由并主

4、要由小米等小米等设备制造商设备制造商的的品牌品牌高端化高端化和和端侧端侧人工智能人工智能的硬件的硬件创新创新（特别特别是是 Meta 和众多和众多中国中国厂商正在重点开发的厂商正在重点开发的 AR 眼镜和眼镜和智能智能眼镜眼镜）推动）推动。而对于而对于半导体和软件行业，半导体和软件行业，我们认为我们认为它们它们都需要在都需要在 2025 年取得更具年取得更具实质实质性的进展性的进展，例如在先进例如在先进逻辑制程逻辑制程以及存储以及存储领域取得技术突破领域取得技术突破，或是在或是在软件行业软件行业出现出现杀手杀手级级人工智能人工智能应应用。用。2025 年，年，我们的科技行业首选仍然是小米，我们

5、的科技行业首选仍然是小米，因为我们因为我们看好看好其其汽车汽车业务业务成功成功和和多多产品产品高端化高端化带来的带来的持续持续品牌溢价。我们也看好舜宇光学品牌溢价。我们也看好舜宇光学和瑞声科技：凭借其在和瑞声科技：凭借其在光学、声学和精密零部件的布局光学、声学和精密零部件的布局，上述公司上述公司有望有望在中在中长期长期显著受显著受益于益于 AR 眼镜眼镜和和智智能能眼镜眼镜等等人工智能人工智能硬件硬件的的蓬勃蓬勃发展发展。2025 年主要投资主题年主要投资主题 硬件硬件：我们认为 2025 年硬件板块的主要投资主题包括：1）国家级消费补贴的推出，2）端侧人工智能、折叠智能手机和高端智能手机的发

6、展，3）人工智能服务器需求增长，4）带显示和不带显示的智能眼镜的进展。我们认为，上述正面因素将在 2025 年驱动消费电子板块继续领先大市，每股收益有望持续上涨。半导体半导体：我们认为在 2025 年，中国半导体的增长将基于 2024 年的水平实现均值回归。但得益于人工智能和国内半导体供应链的崛起，该行业仍有望在 2025年取得优异的市场表现。我们认为，2025 年中国晶圆代工厂的核心驱动力在于潜在的政府刺激计划以及有关中国半导体的支持政策细节。软件软件：我们观察到人工智能大语言模型的智能增长曲线趋于平缓，Open AI最新推出的产品亦没有带来突破性的用户体验，且相关应用的商业化速度慢于预期。