【公司研究】云图控股-产业链布局成功进入业绩高增时期-20200910（26页）.pdf

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1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司动态报告 产业链布局成功，进入业绩高增时期产业链布局成功，进入业绩高增时期 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 从重产品到重产业链，穿越周期显高成长。从重产品到重产业链，穿越周期显高成长。公司外延内生，致力于填 平补齐，已形成从盐、磷、硫资源到下游肥、盐、碱产品的一体化产 业链配套，强调“总成本领先”的新策略，形成立足长江流域辐射全 国的销售体系。公司围绕产业链的填平补齐逐步完成，进入业绩释放 期， 可穿越周期保障高增长， 未来三年我们测算净利约 45%复合增长。 若进入顺周期时期，业绩易超预期。

2、录得复合肥国储最大录得复合肥国储最大单。单。一方面受益国内存量份额重新分配，公司正 在抓住机遇攫获对手因资金链等问题流失的市场份额；一方面国家屡 提粮食安全突出农资价值，我们认为肥料是链条主要受益环节，公司 复合肥弹性较大。公司近期国储中标合计产能 40 万吨，录得复合肥国 储最大单，我们预计对明年业绩形成一定支撑。 区块链农资第一家。区块链农资第一家。公司投资设立云图农服科技有限公司，切入区块 链领域。运用好区域链技术，在解决农村地区融资和销售问题的同时， 也有助促进复合肥产品的销售，公司市场份额有望再获提升。区块链 若落地将极大打开公司发展空间。 “三磷”整治推动磷化工价值提升，长期有望“

3、三磷”整治推动磷化工价值提升，长期有望享受环保红利。享受环保红利。 “三磷” 整治大背景下，磷矿石/黄磷稀缺性突显，公司雷波县东段磷矿正在办 理“探转采”手续，磷矿投产将是百万吨级体量，掌握了磷产业链最 核心环节的同时，也将明显增厚公司业绩。同时公司在磷石膏库存储 备、黄磷尾气处臵、磷复肥中间产品配套等的工作上逐渐完成，产业 链填平补齐卓有成效，长期有望享受“三磷”整治的监管红利。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年实现营收 97.12/107.27/115.26 亿元， 实现归母净利润 3.59/4.92/6.45 亿元， 对应 PE 分别为 20X、 14X、 11X。

4、公司 PEG 仅为 0.44，业绩增速明显高于可比公司，公司近期公告拟回 购股份用于股权激励或员工持股计划， 我们认为对公司成长形成支撑， 可给予高于行业的估值溢价。未来 6 个月目标市值，我们建议对 2021 年净利润给予 25 倍 PE，对应目标市值 123 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品价格持续下跌；环保政策不确定性；需求下滑风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 7,868 8,626 9,712 10,727 11,526 (+/-)% 1.64% 9.64% 12.58% 10.

5、45% 7.45% 归属母公司归属母公司净利润净利润 176 213 359 492 645 (+/-)% 68.33% 21.35% 68.26% 37.06% 31.23% 每股收益（元）每股收益（元） 0.17 0.21 0.36 0.49 0.64 市盈市盈率率 23.57 23.26 19.68 14.36 10.94 市净率市净率 1.33 1.54 1.98 1.74 1.50 净资产收益率净资产收益率(%) 5.66% 6.63% 10.07% 12.13% 13.73% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百

6、万股百万股) 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/9/9 6 个月目标价（元） 12.18 收盘价（元） 6.99 12 个月股价区间 （元） 3.838.28 总市值（百万元） 7,061 总股本（百万股） 1,010 A股（百万股） 1,010 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 8 历史收益率曲线 -15% 2% 19% 36% 53% 2019/9 2019/12 2020/32020/6 云图控股沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 14% 49% 相对收益 0% 1%