【公司研究】长安汽车-新车周期持续合资自主双发力-20200909（31页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新车周期持续，合资自主双发力 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2020-09-09 Table_BaseData 收盘价（元） 12.86 近 12 个月最高/最低（元） 13.41/7.14 总股本（百万股） 4,803 流通股本（百万股） 4,803 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 618 流通市值（亿元） 618 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 分析师

2、：宋伟健分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 主要观点： 主要观点： Table_Summary 向上周期持续，经营改善进行时向上周期持续，经营改善进行时。 公司自主与合资品牌均进入产品的上升周期，有望带动公司销量与业绩 的快速提升。在节流方面，逐步减少公司业绩亏损点，治理机构得到优 化。预计 2020-2022 年净利润分别为 58/53/58 亿元，经营改善明显。 自主品牌向上周期确立，量与利迎来双升自主品牌向上周期确立，量与利迎来双升。 2019 年长安自主品牌进入向上周期，凭借 CS 系列、逸动、欧尚

3、全品 系产品力的提升，销量规模与销量结构逐步改善。与此同时，全新动力 平台的技术支撑，在提升产品竞争力的同时进一步降低成本，有望带动 自主品牌盈利能力提升。2020 年全新品系 UNI 系列正式发布，有望带 动公司自主品牌销量与业绩的双重提升。 预计自主品牌 2020-2022 年销 量增速分别为 13%/7%/8%，预计 2020-2022 年自主品牌净利润为 48/22/26 亿元（假设 2020 年混改一次性收益 35 亿元） 。 长安福特筑底反弹，向上周期开启长安福特筑底反弹，向上周期开启。 2019 年长安福特销量 18.4 万辆，达到历史最低位。随着锐际、探险者、 林肯等车型的陆续

4、落地，长安福特新一轮产品周期将进入高潮期，销量 有望迎来反转。中长期来看，长安福特积极推进研发、制造、销售等方 面的本土化落地，预计 2025 年将拥有本土研发新车的能力，为后续长 安福特的发展奠定坚实基础。 我们预计 2020-2022 年长安福特销量增速 为 56%/40%/5%。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.21 元、1.09 元和 1.20 元，当前 股价对应 2020-2022 年 P/E 分别为 10.59x、11.76x 和 10.72x。首次覆 盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。

5、Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 70595 82739 86493 94064 收入同比（%） 6.5% 17.2% 4.5% 8.8% 归属母公司净利润 -2647 5833 5254 5759 净利润同比（%） -488.8% 320.4% -9.9% 9.6% 毛利率（%） 14.7% 17.3% 18.6% 19.0% ROE（%） -6.0% 11.7% 9.5% 9.5% 每股收益（元） -0.55 1.21 1.09 1.20 P/E 10.59 11.7

6、6 10.72 P/B 1.09 1.24 1.12 1.01 EV/EBITDA 27.26 13.55 9.62 7.96 资料来源： wind，华安证券研究所 -28% -6% 17% 40% 63% 9/1912/193/206/209/20 长安汽车沪深300 Table_StockNameRptType 长安汽车（长安汽车（000625） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 长安汽车（长安汽车（000625） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 正文目录正文目录 总论总论 . 5 1、长安汽车：向上周期开启，经营改善持续、长安汽车：