宏观专题：岁末辞旧迎新宏观关注什么？-250102（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|宏观专题 2025 年 01 月 02 日 宏观专题宏观专题证券分析师证券分析师 张浩张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱： 研究助理研究助理 戴琨戴琨 邮箱： 连桐杉连桐杉 邮箱： 陈冠宇陈冠宇 邮箱： 相关研究相关研究 岁末辞旧迎新，宏观关注什么？岁末辞旧迎新，宏观关注什么？Table_Summary投资要点：投资要点：岁末辞旧迎新之际，一方面股债汇商等资产价格大幅波动，市场对经济、政策及资产价格的未来走势存在一定分歧，另一方面 12 月“两大”重磅会议召开之后，在2025 年 3 月两会召开前处于政策

2、真空期，投资者一定程度上也缺乏更清晰的指引，在这种背景下，宏观层面应该关注什么？我们认为，当前中美博弈进入新阶段，国内政策处于动态校准、逐步加力的阶段，基本面处于渐进修复过程，资产价格变化将重点围绕以下三方面进行：1）强预期；2）弱现实；3）外部冲击，宏观层面应重点关注这三个方向：强预期强预期关注政策部署关注政策部署：1）关注进一步的政策细节和详细部署，重点跟踪地方两会及各部委 2025 年工作会议。2）财政政策方面，一是关注重大项目的开工和推进；二是关注预算外财政资金的扩张，特别是信用债净融资和政策性银行扩表；三是专项债的发行进度和安排。3）货币政策，重点关注“宽货币”和“宽信用”的政策信号

3、，一是短端流动性的变化，二是信贷开门红的表现。4）房地产政策，关注“去库存、降供给、稳需求”的具体措施，一是各区域去库存的政策力度是否加码，特别是一二线城市的房票安置或货币化安置规模，二是限制土地供应及新房供给的措施。5）消费政策，关注地方两会对本地区提振消费的专项行动方案。弱现实弱现实关注“止跌企稳”关注“止跌企稳”：1）PPI 修复关注需求侧力量带动商品价格回升，结合黑色系、铜金比、螺石比等指标来跟踪微观需求的变化。2）跟踪 M1 变化，持续的信用扩张和稳定的盈利修复是重要支撑背景，特别是要注意剔除口径调整的影响。3）二手房、新房的“量、价”表现，房价能否止跌企稳至关重要。4）核心 CPI

4、 的系统性回升是关键，这是走出“低价”环境、提振市场信心、改善投资预期的关键指标。外部冲击关注潜在风险：外部冲击关注潜在风险：1）汇率：当前短期处于“强美元、高利率”的阶段，后续关注美联储可能出现的暂停降息+美国经济数据超预期+特朗普政策落地超预期带来的进一步冲击，汇率可能承压。2）关税：特朗普即将就任，潜在的关税加码可能对部分行业带来冲击。3）科技制裁：科技是中美战略博弈的主战场，关注特朗普就任后可能出台更强的半导体制裁措施，并且可能继承、沿用拜登任期内“合纵连横、小院高墙”式的政策措施，可能进一步倒逼我国自主可控、国产替代的创新进程。从当前来看，“强预期”层面政策可更多把握确定性来聚焦“宽

5、货币”，财政、地产和消费政策的效果仍待进一步验证；弱现实层面更多关注微观价格指标的变动，目前来看仍待“止跌回稳”迹象的出现，外部冲击方面，汇率端短期已经 price in 的较为充分，关税和制裁的超预期落地概率有限。综合来看，大类资产方面，我们认为短期股票层面哑铃型策略较为占优，一方面红利资产相对占优，另一方面流动性环境和外部制裁倒逼国内政策加码的预期也利好科技成长，核心资产及顺周期仍待更多积极信号释放；债券层面，国债利率已经较为充分的反映了“宽货币”预期，谨防后续“靴子落地”带来的扰动，2%以下的长期利率与政策目标和经济中长期走势不匹配。黄金、美债进入配置窗口期。风险提示：风险提示：国内宏观

6、政策超预期变化；中美博弈超预期；国际金融市场超预期波动。宏观专题 2/31 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1.强预期：关注政策部署落地.5 1.1.各部委细化政策方向和措施.5 1.2.各地方政府加快两会部署.7 1.3.财政政策关注什么？.9 1.4.货币政策关注什么？.11 1.5.地产政策关注什么？.12 1.6.消费政策关注什么？.14 2.弱现实：关注能否“止跌企稳”.17 2.1.PPI：跟踪黑色系、铜金比和螺石比等.17 2.2.M1：关注社融脉冲推动宽信用的可能性和企业盈利回升拐点.18 2.3.地产：“量”边际回暖，“价”仍未止跌.19 2.4.C