明阳智能-公司研究报告-国内市场筑底企稳海外海风赓续新篇-241231（28页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|电力设备 证券研究报告 明阳智能（明阳智能（601615.SH）国内市场筑底企稳，海外海风赓续新篇国内市场筑底企稳，海外海风赓续新篇 核心观点核心观点：国内陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，盈利有望逐步修复。国内陆风价格筑底企稳，深远海大型化逐步推进，盈利有望逐步修复。明阳智能成立于 2006 年，是国内最早开始使用漂浮式风机技术的整机厂商。根据公司财报，2024 年前三季度公司营收 202.37 亿元，同比-4.1%，归母净利润 8.09 亿元，同比-34.6%。目前陆风大型化整机价格

2、筑底企稳，伴随招标高景气，2025 年预计陆风整机盈利触底回升；公司有望在凭借半直驱技术先发优势，搭载陆风关键价格拐点和海风行业集中度提高的东风，实现营收盈利齐增。海外风电方兴未艾，深远海漂浮式战略落子欧洲。海外风电方兴未艾，深远海漂浮式战略落子欧洲。多国政策提升海风景气度，欧洲区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。在海外，公司业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧打造第二成长曲线。公司欧洲市场潜力深厚，欧洲风电行动计划为国内整机商打开成长空间，根据北极星风力发电网和欧洲风能协会，截止 23 年，欧洲海上风电累计容量 33.8G

3、W，2030 年欧洲目标海上风电装机容量76GW，预计 25 年，公司在海外着力布局欧洲市场。全球份额上全球份额上，根据 GWEC 数据，公司去年新增装机容量 2.9GW，占比 27.5%，位居全球第一。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为309.04/416.47/450.91 亿元，同比增长 10.9%/34.8%/8.3%；预计实现归母净利润分别为 14.16/25.84/31.59 亿元。综合考虑公司国内陆风整机价格企稳，拓展海外市场增量等因素，参考可比公司给予公司 25 年15 倍的 PE 估值，对应合理价值 17.07 元/股，

4、首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示。海上风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站转让及开发不及预期等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）30748 27859 30904 41647 45091 增长率（%）13.0%-9.4%10.9%34.8%8.3%EBITDA（百万元）4211 852 2395 3539 4346 归母净利润（百万元）3445 372 1416 2584 3159 增长率（%）9.1%-89.2%280.2%82.5%22.2%EPS（元/股）1.57 0.16 0.62 1.14 1.39

5、市盈率（P/E）16.09 78.38 20.66 11.32 9.26 ROE（%）12.3%1.4%5.2%8.7%9.6%EV/EBITDA 12.79 36.08 15.54 11.77 9.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 12.88 元 合理价值 17.07 元 报告日期 2024-12-31 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2271.59/2271.50 总市值/流通市值（百万元）29258.13/29256.88 一年内最高/最低（元）14.69/8.11 30 日日均成交量/成交额（百万）30.95/428.

6、23 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）19.26/35.67 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 分析师：分析师：纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No.BOI548 021-38003594 分析师：分析师：曹瑞元 SAC 执证号：S0260521090002 021-38003752 请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-32%-20%-7%5%18%30%01/2403/2405/2406/