银轮股份-公司首次覆盖报告：热管理龙头加速全球布局二三曲线发力支撑业绩增长-241231（26页）.pdf

1、 Table_Stock 银轮股份银轮股份（002126）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 热管理龙头加速热管理龙头加速全球全球布局布局，二三曲线发二三曲线发力支撑业绩增长力支撑业绩增长 银轮股份银轮股份首次覆盖首次覆盖 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章热管理龙头二次创业，加速推进国际化新篇章 公司躬耕热管理四十余载，热交换器产品产销量连续十多年保持国内行业第一。公司持续开拓下游应用领域公司持续开拓下游应用领域，在传统业务商用车非道路板块基础上，开启第二曲线乘用车新能源板块、第三曲线数字能源板块，并

2、前瞻布局第四曲线人工智能板块。公司加速推进全球化布局公司加速推进全球化布局，建立“属地化制造，全球化运营”体系，在全球主要客户周边设立属地化工厂或子公司 23 家。同时，公司加快导入精益管理基础体系，提高海外经营体盈利能力。业绩方面，公司营收稳增公司营收稳增，2022 年起归母净年起归母净利润回归高增速利润回归高增速。2023年公司营收110.18亿元，同比+29.93%，归母净利润 6.12 亿元，同比+59.71%；2024 Q1-3 营收 92.05 亿元，同比+15.18%，归母净利润 6.04 亿元，同比+36.20%。乘汽车电动化东风，新能源板块业绩快速释放乘汽车电动化东风，新能源

3、板块业绩快速释放 行业层面，新能源渗透率快速提升，且热管理系统单车价值量较传统燃油车明显增长，叠加热泵空调产品迭代升级有望带动单车价值量进一步提升，新能源汽车热管理市场规模有望快速增长。根据盖世汽车研究院预测，国内新能源汽车热管理市场规模 20222025年 CAGR为28.40%，2025 年市场规模有望突破 1000 亿元。公司层面，1）产品竞争力强，公司率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代；2）新能源汽车业务订单充足，公司取得北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等国内外项目；3）产能快速扩张，截至 2023 年末主要在建项目包括新能源乘用车

4、热泵空调系统项目，有望支撑后续销量增长。加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务加速数字能源板块发展，前瞻布局机器人业务 1）数据中心领域。行业端，根据中金企信国际咨询，预计20232025年数据中心温控“新增和改造”需求超过 900 亿元，2025 年单年度超400 亿元。公司端，迎合趋严的 PUE 政策要求，向国内数据中心和服务器客户提供液冷模块产品，同时向海外客户提供“液冷+风冷”的集装箱式数据中心冷却系统。2）储能领域。行业端，根据 GGII 数据及预测，2023 年中国储能温控市场规模为 15.5 亿元，预计 2030 年该市场规模有望达到 61 亿元。公司端，主要产品为储能液冷空调

5、、液冷板模块等，公司已获得阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目。3）热泵领域，公司相关产品深绑头部大客户，叠加 2025 年欧洲全面切换应用新一代制冷剂的换代热泵，公司有望持续获得新项目订单。此外，2024年公司增设AI数智产品部，布局芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务，有望支撑公司长期业绩增长。投资建议投资建议 我们预计公司 20242026 年营业收入分别为 129.05、159.07 和189.82 亿元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；归母净利润分别为 8.39、11.32和 14.28亿元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%；

6、对应 2024 年 12 月 30 日收盘价，公司 20242026 年 PE 分别为18.91、14.02、11.12。考虑 1）公司快速推进全球化布局，海外工厂相继投产，外销营收有望高增；全面导入精益管理基础体系后，海外经营体盈利能力有望提升。2）第二曲线有望维持高增长。汽车电动化趋势持续演进带动热管理市场规模增长；公司集成模块产品竞争力 Table_Industry 行业行业:汽车汽车 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:仇百良仇百良 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100003 分析师分析师:李煦阳李煦阳 E-mail: SAC