博雅生物-公司深度报告：深耕血制品领域收购绿十字扩大行业版图-241230（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 博雅生物博雅生物(300294)医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-12-30 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2024/12/27 6 个月目标价（元）38.45 收盘价（元）31.00 12 个月股价区间（元）23.7038.93 总市值（百万元）15,631.71 总股本（百万股）504 A 股（百万股）504 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅

2、（%）1M 3M 12M 绝对收益-1%-5%-6%相对收益-3%-13%-25%相关报告 博雅生物（300294）：业绩符合预期，收购落地助力未来增长-20240827 博雅生物（300294）：业绩符合预期，盈利能力显著改善-20240502 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 证券分析师：杨绪朋证券分析师：杨绪朋 执业证书编号：S0550524030001 010-63210890 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 深耕血制品领域，收购绿十字扩大行业版图深耕血制品领域，收购

3、绿十字扩大行业版图-博雅生物深度报告博雅生物深度报告 核心观点核心观点：Table_Summary 血制品行业需求端仍在持续扩容，而供给端资源受限，行业竞争格局好。血制品行业需求端仍在持续扩容，而供给端资源受限，行业竞争格局好。目前血制品最大的两个品种为白蛋白和静丙，其中白蛋白国内终端销售额已超过 320 亿元，而静丙受疫情带动，消耗量迅速提升，终端销售额超过 140 亿元，未来静丙可能成为需求量增速最快的血制品品种；供给方面，虽然十四五期间我国浆站整体获批速度有加快，但是仍低于血制品需求端的增长，整体看供需仍处于紧平衡状态，行业竞争格局较好，赛道价值高。博雅生物经营指标位于行业前列，投资回报

4、比高博雅生物经营指标位于行业前列，投资回报比高。采浆方面，博雅生物原自有 16 个浆站 2024 年 1-9 月采浆 386 吨，预计全年超过 520 吨，采浆量内生性增长稳健。博雅生物目前拥有 9 个品种的血制品药品注册证书，吨浆收入及净利润位于行业前列，源于公司对于血浆的利用率较高，主要产品收率均位于领先水平，尤其人纤维蛋白原吨浆提取能力超过1400 瓶/吨，远超过行业平均水平。此外公司在加速推进新产品研发，包括 10%静丙、C1 酯酶抑制剂、vWF 因子等，未来公司吨浆净利润有望进一步提升。博雅生物收购绿十字（博雅生物收购绿十字（香港香港）落地，未来增长）落地，未来增长确定性确定性强强，

5、净资产收益率，净资产收益率有望实现显著提升有望实现显著提升。2024 年 7 月公司宣布收以 18.2 亿现金购绿十字（香港），间接 100%控股绿十字（中国）。目前绿十字拥有四个浆站，2023 年采浆量 104 吨，拥有 6 种血制品药品注册证书，采浆潜力以及生产能力仍有进一步挖掘空间。博雅入主后有望凭借自身行业优势，加强绿十字（中国）生产经营管理，提升采浆量并改进产品生产工艺，使得绿十字（中国）净利润迎来显著提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是血制品行业的优质企业，背靠央企华润集团，经营效率高，收购绿十字（香港）落地后在血制品行业的布局进一步扩大，未来增长有望进一步提速。我

6、们预计公司 2024-2026 年血制品营业收入为 19.06/21.72/24.36 亿，归母净利润 5.16/5.77/6.51 亿，EPS 为1.02/1.14/1.29元，对应当前市值PE为30/27/24倍，市净率2.02/1.90/1.78，考虑血制品行业主要产品市场容量仍在持续增长，而供给侧依然受限，我们采用绝对估值法，给予公司“买入“评级，目标价 38.45 元。风险提示：风险提示：采浆增长不及预期，终端价下调，研发进度不及预期等。采浆增长不及预期，终端价下调，研发进度不及预期等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E