中国重汽-公司研究报告-重卡整车龙头实力雄厚受益于行业周期复苏-241230（19页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 12 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）重卡整车龙头，重卡整车龙头，实力雄厚，实力雄厚，受益受益于于行业行业周期周期复苏复苏 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：17.3 元 整体上，我们判断整体上，我们判断未来未来 1-3 年年重卡行业重卡行业将将保持保持周期复苏趋势周期复苏趋势，公司，公司作为重卡整作为重卡整车龙头车龙头企业企业，有望维持跑赢行业平均水平，有望维持跑赢行业平均水平，业绩业绩增长增长将将会会在本轮上行周期中得在本轮上行周期中得到到较好较好表现表现，维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。重卡行业未来周期上行的

2、确定性较强。重卡行业未来周期上行的确定性较强。2023 年，重卡行业销量同比增长36%至 91 万辆，已明显走出底部周期。2024 年 1-11 月实现 81.8 万辆，同比略微下滑，今年 7 月底落地的针对重卡行业的以旧换新政策在 Q4 产生作用，预计 2024 重卡行业全年销量可以实现持平。展望明后年，我们判断海外需求有望维持较高景气度，内需方面存在较大弹性，若以旧换新政策在今年基础上得以延续，将会进一步刺激国内销量增长。中国重汽中国重汽行业行业龙头地位稳固，市占率再创新高。龙头地位稳固，市占率再创新高。根据中汽协数据，中国重汽集团的行业市占率从 2018 年的 16.5%逐年连续提升至

3、2023 年的 25.7%，2024 年 1-11 月累计市场份额进一步提升至 27.4%，再创新高，集团多年来维持行业总销量第一。公司为集团旗下核心重卡整车制造企业，主要负责经营“豪沃”、“黄河”品牌，公司重卡产品借助集团优势实现全面发展。公司经营优质，公司经营优质，盈利能力行业领先盈利能力行业领先。得益于较强的产品力、供应链体系打造及成本管控能力，多年来公司盈利水平处于行业领先，未来有望持续向好。2023 年以来，公司重卡整车的销量、平均单价、毛利率均实现拐点向上。销量方面，2024 年 1-11 月销量实现双位数 16%的同比增速，明显跑赢行业整体；平均单价方面，2024 上半年提升至

4、27.4 万元/辆；整车毛利率方面，已经从 2022 年底部的 3.47%恢复至 6%以上水平。维持维持“强烈强烈推荐推荐”投资评级投资评级。我们预计 2024-2026 年，公司可营业总收入分别为 494.8 亿元/561.3 亿元/637.1 亿元，同比增速分别为 18%/13%/13%，2024-2026 年归母净利润分别为 13.52 亿元/15.53 亿元/19.65 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15x/13.1x/10.3x。公司作为重卡整车龙头企业，将充分受益于行业复苏，在重卡上行周期中业绩将持续增长，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业复苏不及行业复苏不及预期、

5、海外需求增长不及预期、以旧换新政策不及预期、海外需求增长不及预期、以旧换新政策不及预期等预期等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)28822 42070 49480 56130 63706 同比增长-49%46%18%13%13%营业利润(百万元)578 1774 2231 2569 3261 同比增长-72%207%26%15%27%归母净利润(百万元)214 1080 1352 1553 1965 同比增长-79%406%25%15%26%每股收益(元)0.18 0.92 1.15 1.32 1.67

6、 PE 95.1 18.8 15.0 13.1 10.3 PB 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1175 已上市流通股（百万股）1175 总市值（十亿元）20.3 流通市值（十亿元）20.3 每股净资产（MRQ）12.6 ROE（TTM）9.2 资产负债率 60.7%主要股东 中国重汽(香港)有限公司 主要股东持股比例 51.0%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 7 20 42 相对表现 5 5 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、中国重汽（000951）公司24Q3 归母净利同比+98